Общие сведения о валютных деривативах

⇐ ПредыдущаяСтр 16 из 19Следующая ⇒

Поразительно, но на лондонских биржах совсем не производится торговля валютными фьючерсами и опционами. Это связано с тем, что сами банки образуют рынки этих продуктов. Когда торги дериватами происходят не на бирже, говорят о внебиржевом рынке. Основным различием между биржевой и внебиржевой торговлей является степень стандартизации. Биржевые продукты регулируются контрактными спецификациями с фиксированными размерами контрактов и сроков поставки. Внебиржевые продукты не стандартизированы, а размеры контрактов и сроки поставок устанавливаются по взаимной договоренности сторон при заключении сделки.

В отличие от Лондона, в США существуют две биржи, торгующие валютными дериватами, – это Чикагская коммерческая биржа (CME), Чикагская торговая биржа (CBOT).

Торговая система

Как на CBOT, так и на СМЕ торги проводятся методом выкрика, однако, после окончания торгового времени США, торговля может проводиться с помощью электронной системы ГЛОБЕКС (GLOBEX).

ГЛОБЕКС представляет собой полностью автоматизированную электронную торговую систему, позволяющую брокерам заключать сделки по продуктам CBOT и, продуктам других бирж в любых странах мира и вне нормального рабочего времени.

Сводка валютных продуктов CBOT и CME

На обеих биржах проводятся торги по широкой номенклатуре валютных фьючерсов и опционов. Наиболее важные из них перечислены ниже.

CBOT (фьючерсы и опционы) Немецкая марка

Фунт стерлингов

Японская йена

Швейцарский франк

CME (фьючерсы и опционы) Немецкая марка

Фунт стерлингов

Японская йена

Швейцарский франк

Бразильский реал

Южно-африканский рэнд

Мексиканское песо

ЕВРО

Канадский доллар

Котировка валютных фьючерсов

Одним из самых значительных затруднений, с которыми сталкиваются новички на рынках валютных фьючерсов, являются понимание метода котировки, и принятие соответствующего решения о покупке или продаже фьючерсов.

Котировка всех валютных фьючерсов осуществляется на " американских условиях", т.е. в долларах за каждую единицу валюты. Например, котировка сентябрьского фьючерса на немецкие марки 0.5848 означает, что для покупки одной марки требуется 58.48 центов.

Размер каждого фьючерсного контракта на валюту выражается в виде фиксированной суммы соответствующей валюте. Например, покупатель фьючерса на немецкие марки соглашается на поставку ему 125 000 марок.

Сумма каждого контракта определяется долларовой ценой, умноженной на число валютных единиц. Используя котировку сентябрьского фьючерса 0.5848, получаем сумму контракта

0.5848 * 125 000 = $73 000.

Это и есть сумма, которую " длинный" заплатит " короткому" в обмен на поставку 125 000 немецких марок.

(а) Как движутся цены?

В противоположность другим финансовым инструментам, где прибыли, и убытки складываются из абсолютных изменений цен, прибыли и убытки на валютных рынках складываются из относительных изменений цен между инструментами, например, доллар укрепляется относительно немецкой марки. Стоимость доллара не может возрасти в изоляции и всегда изменяется относительно других валют.

Когда доллар укрепляется относительно (например) немецкой марки, котировка соответствующего фьючерса изменяется, отражая тот факт, что для покупки единицы валюты требуется меньше долларов. Если доллар слабеет относительно немецкой марки, это также отразится на котировке фьючерса, показывающей, что для покупки единицы валюты требуется больше долларов.

(b) Величина и стоимость минимального изменения цены

Минимальное изменение цены валютных контрактов меняется от продукта к продукту. Например, минимальное изменение цены фьючерсов CME на немецкую марку составляет 0.0001, т.е. 1/100 цента или 1/10000 доллара.

Размер контракта равен 125 000 марок, следовательно, минимальное изменение цены составляет:

125 000 * 0.0001 = $12.50

Для расчета прибыли или убытка применяется следующая формула

ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ * ЧИСЛО КОНТРАКТОВ

Пример: Инвестор покупает 7 фьючерсов на немецкую марку по 0.6012.

Через два дня он продает 7 фьючерсов по 0.6123 и закрывает позицию.

Число минимальных изменений цены = (0.6123 – 0.6012)/0.0001 = 111

ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ * ЧИСЛО КОНТРАКТОВ

111 * $12.50 * 7 = $9712.50 ПРИБЫЛИ

Хеджирование с помощью валютных фьючерсов

1 июля компания заключает торговую сделку, за которую она получит 1 сентября 125 000 немецких марок. Фирма намеревается конвертировать марки в доллары, поэтому появляется риск снижения обменного курса до получения денег. Компания заняла длинную позицию по немецкой марке и будет в выигрыше, в случае ее укрепления, но в проигрыше при ее ослаблении.

Для хеджирования риска компании нужно занять такую фьючерсную позицию, которая принесет прибыль при ослаблении немецкой марки.

Падение курса немецкой марки относительно доллара означает, что для покупки каждой марки потребуется немного меньше центов. Если компания продаст нужное число фьючерсов, хедж состоится, так как прибыли от продажи фьючерсов погасит убытки, вызванные падением обменного курса.

Июля

ДЕЙСТВИЕ Продажа одного фьючерса на немецкую марку по курсу $0.6956.

Текущее значение спот-курса составляет $0.6922.

(Размер контракта составляет 125 000 марок)

Сентября

ДЕЙСТВИЕ Покупка одного фьючерса на немецкую марку по курсу $0.6558.

Текущее значение спот-курса составляет $0.6542.

Убыток из-за снижения обменного курса =

125 000 * (0.6922 – 0.6542) = $4750

Прибыль на фьючерсном рынке =

(0.6956 – 0.6558) * $12.50 * 1 = $4975

0.0001

Потери на валютном рынке почти в точности компенсировались прибылью на фьючерсном рынке. Таким образом, - компания защитила себя от риска, связанного с колебаниями обменного курса.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Что такое система АРТ?

2. В чем заключается смысл льготной и бесплатной эмиссии акций?

3. Что такое правление по общественным лимитным поручениям?

4. Где производится торговля фьючерсами DAX?

5. Какие два основных фактора влияют на цену облигаций?

6. Что необычного во фьючерсах на облигации Японии?

7. Почему используются ценовые факторы?

8. Что отражают кривые доходности?

9. Будете ли вы покупать или продавать фьючерсы для хеджирования займа?

10. Что такое ГЛОБЕКС?

11 Что подразумевается под " американскими условиями"?

ГЛАВА 7. СТРАТЕГИИ

ВВЕДЕНИЕ

До сих пор в этой книге мы рассматривали несколько сравнительно простых способов применения фьючерсов и опционов. Все они могут быть отнесены к одной из трех следующих категорий:

Хеджирование;

Спекуляция;

Арбитраж.

В настоящем разделе мы пойдем немного дальше и вкратце рассмотрим более сложные способы использования фьючерсов и опционов.

ОПЦИОНЫ

Основные методы

Если вам доведется встретиться с опционным трейдером, вполне возможно, что его разговор будет насыщен сложным и непонятным жаргоном. Вы можете, в частности, услышать такие обороты, как " бабочки и коробки, рулеты с вареньем и конверсии" . Несмотря на непонятность, этот жаргон описывает опционные стратегии, и, если вы усвоите четыре основных типа опционных сделок, вы будете в состоянии разобраться в более сложных операциях.

В задачи этой книги не входит детальное исследование сложных стратегий. Заинтересованный читатель может обратиться к прекрасным буклетам, издаваемым большинством западных бирж. Наша задача – показать стоящие за этими стратегиями цели.

Рассмотрим сначала атрибуты и факторы риска четырех простых основных методов применения опционов.

Покупка колл-опциона

Мотивировка:	" Бычья"; опционы покупаются в предвидении повышения цен на опционные активы.
Риск:	Ограничен величиной выплачиваемой премии
Вознаграждение:	Потенциально неограниченное.

Продажа колл-опциона

Мотивировка:	" Медвежья"; опционы продаются, когда инвесторы не ожидают повышения цен на опционные активы.
Риск:	Не ограничен
Вознаграждение	Ограничено величиной получаемой премии.

Покупка пут-опциона

Мотивировка	" Медвежья"; опционы покупаются в предвидении падения цен на соответствующие активы.
Риск	Ограничен выплачиваемой премией
Вознаграждение:	Почти не ограниченное. Максимальная прибыль достигается при падении цен на активы до нуля.

Продажа пут-опциона

Мотивировка	" Бычья"; опционы продаются, когда инвестор не ожидает падения цен на активы.
Риск	Почти не ограничен. Максимальный убыток достигается при падении цен на соответствующий актив до нуля.
Вознаграждение:	Ограничено получаемой премией

Таким образом, спекулятивные мотивировки всех видов сделок основываются на суждениях о будущем направлении движения цен на опционные активы.

" Быки" покупают колл- или продают пут-опционы.

" Медведи" покупают пут- или продают колл-опционы.

В реальной жизни люди редко бывают явно выраженными " быками" или " медведями". Большинство из нас высказывают более ограниченные суждения. Мы полагаем, что рынок может " немного подняться" или " немного упасть". Появляется возможность планирования опционных стратегий, основанных на таких более прагматичных суждениях. Эти стратегии известны как опционные спреды.

Опционные спреды

Опционный спред – это покупка и продажа опционов одинакового типа (т.е. колл или пут) на один и тот же актив.

Например, покупка одного апрельского колла (220), продажа одного апрельского колла (240) или продажа одного октябрьского пута (80), покупка одного декабрьского пута (80).

Примечание : в скобках приведены цены исполнения опционов.

Представим себе инвестора, считающего, что цена на актив АВС возрастет в течение следующего месяца со 100 до 110. Эта позиция является умеренно " бычьей" и для использования ее в своих интересах он может купить колл-опцион с ценой исполнения 100 и в то же время продать колл с ценой исполнения 110.

Проводя такую комбинацию, инвестор вступает в кажущееся противоречие с самим собой. Покупая колл (100), он открывает " бычью" позицию, но, продавая колл (110), он склоняется к " медвежьей" позиции. Мотивировкой сделки является разница между ценами исполнения при покупке и продаже.

Вспомним точку зрения инвестора; он считает, что цена на АВС возрастет со 100 до 110. Если так, то ему уже не нужен колл (100) выше 110. Поэтому он рад передать кому-нибудь другому риск, связанный с возможным ростом цены, продавая колл (110). Если ожидания инвестора оправдаются, и цена актива к сроку окончания действия опциона будет 110 или меньше, право покупки по 110 не будет стоить ничего, и у него остается премия с продажи колл-опциона (110).

Преимущество продажи колл-опциона (110) связано с большей вероятностью получения прибыли от сделки.

Если инвестор просто купит колл (100) за премию 6, его точкой " при своих" (без прибыли и убытка) будет цена исполнения плюс премия, т.е. 106. Однако при покупке колла (100) за 6 и продаже колла (110) по 3, его точкой " при своих" становится 103 (100+6-3). Таким образом, шансы получения прибыли становятся больше.

Что произойдет, если к моменту истечения срока действия опциона цена актива превысит 110?

В этом случаебудет исполнен колл (110), и инвестору придется поставить актив по цене 110. Вспомним, однако, что инвестор купил колл (100), что дает ему право покупки актива за 100. Следовательно, его позиция хеджирована.

Диаграмма позиции инвестора к моменту окончания срока действия опциона выглядит следующим образом:

Ограниченная прибыль

Прибыль

100 110 Цена ABC

Ограниченный риск

Убыток

Как видно из рисунка, позиция обладает ограниченным риском и ограниченной прибылью. Такие ограничения свойственны всем опционным спредам. Маржевые суммы этих позиций намного меньше сумм, требуемых при обычных сделках с опционами.

Существует большое число вариантов опционных спредов; приведенный выше пример – лишь один из них.

Комбинации опционов

Комбинацией называется сделка, включающая куплю/продажу, как колл-, так и пут-опционов на один и тот же актив.

Пример: покупка одного апрельского колл-опциона (200), покупка одного апрельского пут-опциона (200)

До сих пор мы рассматривали применение опционов для использования в своих интересах прогнозов о направлении движения цен. Опционные комбинации позволят нам получить представление о практике сделок в условиях ценовой неустойчивости.

Представим себе, что ситуация на Среднем Востоке становится напряженной с ежедневным ростом угрозы возникновения войны. Представитель ООН участвует в переговорах, в случае успеха которых кризис будет разрешен, но в случае неудачи, неизбежен военный конфликт. Если начнется война, цена на нефть возрастет, а если переговоры завершатся успешно, после стабилизации обстановки цена вернется к прежнему уровню.

Каким образом инвестор может сформировать опционную позицию, позволяющую извлечь выгоду из потенциальной неустойчивости цен?

ДЕЙСТВИЕ

Проводятся следующие операции:

Покупка 1 сентябрьского колла ($19.00) по 0.50

Покупка 1 сентябрьского пута ($19.00) по 0.45

Общие затраты 0.95

В этой сделке инвестор явно не уверен в направлении движения цены. Он покупает колл-опцион для получения прибыли в случае повышения цены на нефть и пут-опцион, чтобы выиграть при падении цены. Будучи неуверенным, в направлении движения цены, инвестор вполне уверен в одном – ценовая изменчивость усилится.

До получения прибыли, для покрытия начальных затрат на оба опциона, рыночная цена должна измениться по крайней мере на 0.95 в любом направлении. Точками " при своих", таким образом, являются значения $18.05 и $19.95. Вне этих точек прибыль потенциально не ограничена.

Если инвестор предвидит усиление ценовой неустойчивости, он может продать как колл, так и пут. В этом случае, если текущая цена находится в интервале между $18.05 и $19.95, возникает прибыль. Однако при большем движении цены могут возникнуть неограниченные убытки. Это только один пример из многочисленных видов опционных комбинаций.

ФЬЮЧЕРСЫ

Фьючерсные спреды

Построение спредов возможно также и на фьючерсных рынках. Существуют два вида фьючерсных спредов – межрыночные и внутрирыночные спреды.

Межрыночные спреды представляют собой фьючерсные сделки, в которых покупаются фьючерсы с определенным месяцем поставки и продаются в месяц поставки по контракту на родственный актив.

Например, покупка июньского фьючерса на золотообрезные облигации, продажа июньского фьючерса на индекс FT-SE,

или покупка мартовского фьючерса на сырую нефть, продажа июньского фьючерса на газойль.

Смысл этих сделок заключается в извлечении прибыли из изменений соотношения цен между родственными активами.

Исследуя историю динамики цен на родственные продукты, часто можно обнаружить взаимосвязь цен, т.е. цена сырой нефти определенным образом связана с ценами на нефтепродукты, например, на газойль.

При временном нарушении подобного ценового баланса появляется возможность межрыночного спреда, который принесет прибыль, когда восстановится нормальная ценовая взаимосвязь.

Внутрирыночные спреды представляют собой фьючерсные сделки, в которых покупается фьючерс с одним месяцем поставки и продается такой же фьючерс с другим месяцем поставки.

Внутрирыночные спреды предпринимаются в ожидании прибылей от относительных движений цен между разными месяцами поставки. Эта ситуация может случиться, когда в силу сложившейся конъюнктуры рынка, цена на фьючерс с некоторым месяцем поставки превосходит его обоснованную стоимость.

Внутрирыночные спреды накладывают одновременные обязательства покупки и продажи соответствующего актива, в результате чего потенциальные прибыли и убытки ограничены. Это обстоятельство учитывается в системах маржирования в виде снижения размеров маржевых взносов при реализации подобных спредов.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1.С какой целью вы можете купить колл-опцион?

2.Что такое опционный спред?

3.С какой целью вы можете организовать опционный спред?

4.Что такое комбинация опционов?

5.Что такое межрыночный спред?

6.Что такое внутрирыночный спред?

7.С какой целью вы можете организовать фьючерсный спред?

⇐ Предыдущая 10 11 12 13 14 151617 18 19 Следующая ⇒