Виды и характеристики ценных ипотечных бумаг

⇐ ПредыдущаяСтр 14 из 16Следующая ⇒

Отличительной особенностью ипотечных ценных бумаг является особый способ их обеспечения – обеспечение покрытием ипотечных ценных бумаг (ипотечным покрытием). В состав основного покрытия ипотечных ценных бумаг включаются: обеспеченные ипотекой денежные требования по обязательствам из кредитных договоров, договоров займа, а также закладные.

Ценная бумага, прежде всего, является своеобразным договором между эмитентом и инвестором, представляющим последнему определенные права в будущем. Эти права различаются в зависимости от вида бумаг, различные также перспективы компаний-эмитентов. Соответственно растет число различных видов облигаций с фиксированной процентной ставкой. Если выплата инвестору одноразовая, то эти бумаги называются бескупонные, или дисконтные. Когда выплаты одинаковой величины (кроме последней) производятся регулярно в течение некоторого периода, ценные бумаги называются купонными ценными бумагами. Дата, после наступления которой инвестор более не получает выплат по ценной бумаге, называется датой погашения. В этот день инвестор получает основную сумму долга, также известную как номинальная стоимость облигации, вместе с выплатой по последнему купону.

Все эти выплаты являются своего рода лишь обещаниями эмитента, которые могут быть и не выполнены. То есть, существует опасность получения всех выплат не полностью или не вовремя.

Эмитент до начала выпуска любого из видов ипотечных ценных бумаг должен сформировать ипотечное покрытие, которое, с одной стороны, является источником получения инвесторами причитающихся им денежных платежей по ипотечным ценным бумагам, а с другой стороны, одновременно, является обеспечением исполнения обязательств эмитента пред ними. Владельцы ипотечных ценных бумаг получают право не только требовать от эмитента выплаты номинальной стоимости и процентных платежей по ценным бумагам, но также наделяются особыми правами в отношении имущества, составляющего ипотечное покрытие. Указанные права зависят от вида выпущенной ипотечной ценной бумаги.

Основными видами ипотечных ценных бумаг в России являются закладные листы (включая сквозные закладные листы) и ипотечные сертификаты участия.

Закладными листами признаются обеспеченные покрытием эмиссионные ценные бумаги, удостоверяющие право их владельцев на получение от эмитента в предусмотренные им сроки номинальной стоимости и процентов по закладным листам, а также на получение удовлетворения, в случае неисполнения эмитентом принятых на себя обязательств, из стоимости имущества, входящего в состав покрытия ипотечных ценных бумаг, преимущественно перед другими кредиторами эмитента. Выплата номинальной стоимости по закладным листам может производиться в конце срока их обращения единоразовым платежом либо, как это происходит в сквозных закладных листах, по частям, в соответствии с планом погашения, установленным эмитентом в решении о выпуске и в проспекте эмиссии ипотечных ценных бумаг. Владелец сквозного закладного листа будет получать периодические, например ежемесячные, выплаты, включающие в себя платежи в счет погашения части основного долга и процентов, в течение всего срока обращения указанных ценных бумаг, что делает их особенно привлекательными для таких институциональных инвесторов, как страховые компании и пенсионные фонды. Таким образом, эмитент, учитывая интересы различных потенциальных инвесторов, может выпускать обеспеченные ипотечным покрытием эмиссионные ценные бумаги — закладные листы с различными схемами выплат по ним.

В последние годы в Европе – как в странах-членах Европейского Союза, так и в реформируемых странах Центральной и Восточной Европы – вступил в силу ряд законов об ипотечных банках и закладных листах. Закладной лист признаётся в них важным инструментом развития национального рынка капитала, то есть инструментом долгосрочного привлечения капитала в экономику этих стран. Потерял актуальность давний спор о выборе между закладными листами и американской системой сертификатов, обеспеченных пулом ипотек. Ни один из этих инструментов не претендует теперь на монополию. Каждый из них служит для выполнения собственных задач в банковской сфере: закладной лист является средством привлечения капитала, то есть служит для рефинансирования активов эмитента; у МВS на первом плане стоит задача отчуждения активов с целью защиты собственного капитала банка и высвобождения ресурсов. Различаясь по схемам и принципам действия, оба продукта скорее дополняют, чем исключают друг друга, и входят в число современных финансовых инструментов, необходимых для нормальной работы экономики. Закладной лист является фирменным продуктом с высоким стандартом качества. Без этого он не полностью соответствует представлениям рынка. Он выполняет свою функцию, пользуясь доверием и репутацией надёжного инструмента для вложений капитала. Это сегодня особенно важно для размещения банковских средств, резервов страховых или инвестиционных компаний. Доверие предполагает не только надёжность покрытия, но и, как минимум, постоянную ликвидность, то есть возможность реализации на рынке в любое время. В случае банкротства эмитента закладной лист теряет такую ликвидность, поэтому большое значение придаётся специализации ипотечных банков, ограничению их деятельности только операциями с низким риском, обеспечивающими высокую надёжность закладных листов. По этой причине сегодня в Европе в новых законах об ипотечных банках принцип специализации является определяющим.

На новых рынках закладных листов или уже находящихся на стадии развития в число основополагающих входит требование того, чтобы структура и деятельность эмиссионных банков соответствовала тем строгим критериям, которые рынок предъявляет к закладным листам и благодаря которым они вот уже 100 лет надёжно защищены от кризисов.

Облигации, обеспеченные закладной, - ипотечные облигации (mortgage bonds) представляют собой долговые обязательства, обеспеченные имуществом корпорации и физических лиц. В случае банкротства или неплатежеспособности залогодателя держатели облигаций имеют право на получение заложенного имущества, которое они смогут продать для удовлетворения своих претензий. Кроме того, они вправе подать иск на корпорацию – эмитент. Держатели ипотечных облигаций обычно защищены условиями облигационного соглашения. Корпорации может быть запрещено выпускать облигации под залог имущества, которое является обеспечением для других облигаций (если же эмиссия таких облигаций произошла, то они должны быть «более низкого порядка» или «вторичной» в том смысле, что их держатели могут претендовать на имущество только после того, как удовлетворены требования держателей ранее выпущенных под залог имущества облигаций). Имущество, приобретенное корпорацией после выкупа облигаций, также может использоваться в качестве их обеспечения.

За последние годы появился интерес к облигациям, обеспеченных другими ценными бумагами, в основе которых лежит пакет закладных, подобно тому, как акции инвестиционных фондов открытого типа обеспечиваются акционерным капиталом или облигациями.

В частном секторе США с 1980 года количество ценных бумаг, обеспеченных недвижимостью, резко выросло. Традиционно банки и сберегательные учреждения увеличивали уровень ликвидности в экономике, принимая краткосрочные депозиты и выдавая ссуды, в том числе обеспеченные недвижимостью. Выступая держателями диверсифицированного портфеля ссуд, банки добиваются «рассеивания» кредитного риска.

Более эффективный способ добиться высокого уровня ликвидности и рассеять риск заключается в создании общего фонда закладных и выпуске ценных бумаг, обеспеченных этими закладными. При этом выпущенные ценные бумаги продаются банкам и другим инвесторам, включая физических лиц. Покупая такие ценные бумаги, инвесторы приобретают право лишь на долю процентных выплат и на долю выплат номиналов по закладным. В этой ситуации кредитный риск распределяется среди всех покупателей этих ценных бумаг, обеспеченных совершенно определенным фондом закладных (пулом закладных). Если же некое правительственное агентство (например, такое как Национальная Правительственная Залоговая Ассоциация США или Агентство ипотечного жилищного кредитования Российской Федерации) выкупит в качестве гаранта по залогам данную совокупность закладных, то кредитный риск уменьшается в еще большей степени.

Кредитные организации, выдавшие ипотечные кредиты, после продажи закладных продолжают обслуживать кредит (закладную), собирая причитающиеся платежи и передавая поступления держателям ценных бумаг. Вознаграждение за обслуживание ипотечных кредитов больше, чем разброс между процентной ставкой по вкладам и ставкой по закладным, и становится действительным источником дохода кредитной организации в подобных операциях. Для банков эти ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью, стали очень привлекательным объектом капиталовложений. Доход, приносимый ими, основывается на довольно высоких процентных ставках, выплачиваемых по закладным. Если банк испытывает нужду в денежных средствах, то эти ценные бумаги, поскольку они гарантированы правительством, он просто продает с куда большей готовностью, нежели закладные.

Первоначально появившиеся для повышения ликвидности рынка закладных под жилье и тем самым расширения доступности и снижения стоимости финансирования жилищного строительства, вторичные бумаги, выпущенные на базе пула закладных, завоевали неожиданную популярность. Инвесторов привлекла высокая их доходность по сравнению с государственными долговыми обязательствами, а также надежность и ликвидность этих бумаг.

Однако одно свойство бумаг, выпущенных на базе пула ипотек, всегда вызывает беспокойство у инвесторов, а именно – неопределенность поступлений, которыми они обеспечены. Залогодатель может делать предварительные платежи по закладной, например, приняв решение продать свою недвижимость. Однако более всего инвесторов беспокоит то, что при падении процентных ставок залогодатели начнут рефинансировать свои закладные.

В этом случае велика вероятность того, что держатель бумаг, выпущенных на базе пула ипотек, получит нормальную стоимость в самое неподходящее время, когда ставки процентов значительно снизились. (Подобное явление приняло большие масштабы в период с конца 1991 года до середины 1993 года, когда процентные ставки на долгосрочные бумаги существенно упали). Пытаясь избавиться от нежелательной черты, присущей обычным бумагам, выпущенным на базе пула ипотек, многие организации прибегли к изменению формы обеспеченных ипотеками бумаг. Так появились ипотечные облигации долевые, структурированные и с отделяемым купоном.

Все виды ипотечных облигаций объединяет основополагающая концепция. Ипотека погашается возмещением и выплатой процентов. Если, например, пенсионный фонд является держателем обычных бумаг, выпущенных на базе пула ипотек, то ему выплачивается соответствующая доля от поступлений в виде возмещения капитала и выплат процентов по различным закладным, объединенным в одном пуле. Ежемесячно размеры инвестиций пенсионного фонда в эти бумаги сокращаются по мере того, как ему выплачивается часть их номинальной стоимости. Более того, если какая-то закладная из пула досрочно полностью оплачивается, пенсионный фонд получает свою долю досрочного возмещения капитала по ней и больше не получает процентов по этой закладной. Пул становится меньше на выкупленную ипотеку. Следовательно, получаемый фондами доход от него также сокращается, и он вынужден искать варианты вложения средств, высвободившихся в результате предоплат должников по закладным.

По сути, ипотечные ценные бумаги, является просто средством распределения среди инвесторов выплат основного капитала и процентов по ипотекам в пуле. Инициатор их появления трансформировал традиционный пул ипотек и набор ценных бумаг, называемых траншами (транш в переводе с французского означает «доля»), которые дают различные приоритеты при получении выплат процентов и основного капитала ипотек, являющихся обеспечением для ипотечных облигаций.

Ипотечные облигации, выпускаемые на основе объединения закладных по общим для них признакам (Например, по ставке процента, механизму, сроку кредитования) в группу (пул) и составляющие долю стоимости пула и дохода по нему, называются долевыми. Долевыеипотечные облигации являются одним из основных видов ценных бумаг, обеспеченных закладными. Они являются вторичными (производными) ценными бумагами, передающими или преобразующими поток выплат по закладным в потоке выплат по облигациям. Эта их роль выражена в их названии – passthrough securities, что переводится как «передающие», «пропускающие», «проходные» и т.д. ценные бумаги. Из-за пропорционального характера участия держателей таких ценных бумаг в доходе по закладным, их часто называют сертификатами участия, т.е. сертификатами на долю в ипотечном пуле. Относительный вес этих облигаций на финансовом рынке довольно высокий, поскольку они приносят устойчивый доход, а риск предоплат снижается при росте ставок.

Ипотечными сертификатами участия признаются эмиссионные ценные бумаги, владельцы которых одновременно выступают участниками общей собственности на имущество, составляющее покрытие выпуска ипотечных сертификатов участия, а также учредителями и выгодоприобретателями по договору доверительного управления имуществом, составляющим покрытие, которое осуществляет эмитент ипотечных сертификатов участия.

Ипотечные сертификаты участия в Российской Федерации обладают основными чертами выпускаемых в Соединенных Штатах и ряде других стран аналогичных ценных бумаг с учетом особенностей российской правовой системы. В частности, путем выпуска ипотечных сертификатов участия эмитент получает возможность передать право собственности на ипотечные активы непосредственно владельцам ценных бумаг, что делает выпуск ипотечных сертификатов участия особенно привлекательным для кредитных организаций, в отношении которых действуют жесткие экономические нормативы.

Ипотечные сертификаты участия относятся к именным эмиссионным ценным бумагам. Их срок обращения соответствует сроку исполнения обеспеченных ипотекой денежных обязательств, включенных в состав покрытия выпуска ипотечных сертификатов участия. Эмитент обязан закончить размещение выпускаемых ипотечных сертификатов участия в течение 30 дней с даты начала эмиссии. Эмиссия ипотечных сертификатов участия считается несостоявшейся, если эмитент разместил меньшее количество ценных бумаг, чем указано в решении о их выпуске.

Владелец ипотечного сертификата участия имеет право на получение пропорциональной части производимых должниками выплат основной суммы долга и процентов за пользование кредитом или заемными средствами в соответствии с условиями входящих в состав покрытия кредитных договоров. Он имеет также право на получение соответствующей части денежной суммы, вырученной от реализации заложенного имущества, являющегося обеспечением по кредитным договорам и договорам займа, входящим в состав покрытия выпуска ипотечных сертификатов участия, в случае обращения взыскания на предмет ипотеки. Эмитент осуществляет доверительное управление имуществом, составляющим покрытие выпуска ипотечных сертификатов участия, в интересах владельцев ипотечных сертификатов в течение всего срока их обращения.

Условия доверительного управления имуществом, составляющим покрытие выпуска ипотечных сертификатов участия, и порядок исполнения по ним устанавливаются эмитентом в решении о выпуске. В условиях доверительного управления имуществом должны предусматриваться обязательства эмитента по периодичности передачи владельцам ипотечных сертификатов участия денежных средств, полученных от должников по кредитным договорам, составляющим покрытие выпуска ипотечных сертификатов участия.

Эмитент ипотечных сертификатов участия самостоятельно и от своего имени осуществляет по отношению к должникам по кредитным договорам, договорам займа, договорам купли-продажи жилых помещений в кредит, либо в кредит с условием о рассрочке платежа, все предусмотренные законодательством Российской Федерации платежи.

Ипотечное покрытие делится на основное и дополнительное. К основному покрытию отнесены денежные требования по обеспеченным ипотекой обязательствам из кредитных договоров, договоров займа, а также закладных в случае, если права кредиторов и залогодержателей по указанным договорам удостоверяются закладными. Дополнительное покрытие составляют денежные средства, ценные бумаги и иные финансовые инструменты.

Учет денежных требований по обеспеченным ипотекой обязательствам и иного имущества, которые составляют покрытие ипотечных ценных бумаг, осуществляется путем их отражения эмитентом на отдельном балансе и ведения реестра ипотечного покрытия, что служит гарантией реализации прав держателя ипотечных ценных бумаг.

Денежные требования по обеспеченным ипотекой обязательствам, входящие в состав основного покрытия, должны отвечать специальным стандартам и требованиям, обеспечивающим минимизацию возможных рисков при долгосрочном жилищном ипотечном кредитовании, а также надежность ипотечных ценных бумаг. Основные требования заключаются в следующем:

- сумма кредита (займа) не должна превышать 70% от рыночной стоимости жилого недвижимого имущества, выступающего предметом ипотеки;

- рыночная стоимость недвижимого имущества (предмета ипотеки) должна быть определена независимым лицензированным оценщиком;

- андеррайтинг заемщика, в рамках которого определяются его платежеспособность, кредитоспособность, а также качество обеспечения, осуществляется в соответствии с критериями, устанавливаемыми в проспекте эмиссии;

- кредитоспособность должника по обеспеченному ипотекой обязательству должна быть определена в соответствии с положением, содержащимся в проспекте эмиссии.

Кроме того, недвижимое имущество, выступающее предметом ипотеки, должно быть застраховано от рисков утраты или повреждения в полной стоимости на весь срок действия кредитного договора или договора займа. Жизнь и здоровье граждан, являющихся должниками по обеспеченному ипотекой обязательству, должны быть застрахованы на весь срок действия кредитного договора.

Допускается замена имущества, входящего в состав основного покрытия ипотечных ценных бумаг. Она производится эмитентом в случаях: неисполнения или ненадлежащего исполнения должником денежного обязательства, включенного в составосновного ипотечного покрытия; досрочного исполнения должником денежного обязательства, включенного в состав основного ипотечного покрытия; утраты предмета ипотеки по обеспеченному ипотекой денежному обязательству, включенному в состав основного ипотечного покрытия; вступления в законную силу решения суда о признании договора, из которого возникло денежное обязательство, включенное в состав основного покрытия, недействительным или о его расторжении.

Учет имущества и денежных требований, составляющих покрытие ипотечных ценных бумаг, осуществляется путем ведения его реестра. Реестр покрытия ипотечных ценных бумаг состоит из совокупности данных о денежных требованиях по обеспеченным ипотекой обязательствам (основное покрытие), а также ином имуществе (дополнительное покрытие), а также данных о денежных обязательствах по ипотечным ценным бумагам, выпущенным с данным покрытием.

Принятию эмитентом решения о выпуске ипотечных ценных бумаг должно предшествовать получение разрешения на осуществление эмиссии и формирование их покрытия. Законопроект устанавливает формы выпуска ипотечных ценных бумаг, порядок выдачи разрешений на осуществление их эмиссии, перечень документов, представляемых для получения разрешения на осуществление эмиссии, основания для отказа в государственной регистрации, основания признания выпуска несостоявшимся или недействительным, а также правовые последствия этого факта.

Для финансирования кредитов на покупку дома правительство США санкционировало выпуск сертификатов на долю портфеля . Активы, например, ипотеки, объединяются в пул-портфель бумаг со сходными характеристиками, затем выпускается сертификат, подтверждающий право владения ими, по которому выплачивается доход. Держатель сертификата получает причитающуюся ему долю выплачиваемых процентов и основного капитала активов по мере их поступления за вычетом небольшой платы за услуги. Наиболее популярными сертификатами такого типа являются сертификаты выпускаемые Государственной национальной ассоциацией ипотечного кредита (GNMA; Ginnie Mac). Они получили название GNMA – модифицированных вторичных бумаг, выпущенных на базе пула ипотек. Они гарантированы GNMA и надежно защищены гарантией правительства США.

GNMA – модифицированные бумаги создаются некоторыми частными организациями, такими, как ссудо-сберегательные ассоциации и ипотечные банки, которые объединяют в один портфель ипотеки со сходными характеристиками (сроком погашения и ставкой процента). Каждая из таких ипотек должна быть гарантирована (т.е. защищена от риса невыполнения обязательств) либо федеральными управлением жилищного строительства, либо Ведомством по делам Ветеранов, а их общая стоимость должна составлять не менее 1 млн. долл. После объединения подобных ипотек в одном общем фонде в GNMA подается заявка на получение гарантии на вторичные бумаги, выпущенные на базе пула ипотек. С момента получения такой гарантии бумаги начинают продаваться через брокеров. Как правило, номинальная стоимость каждой бумаги на 0, 5% меньше, чем по ипотекам, так как 0, 1% причитается GNMA, 0, 4% - организации-создателю.

В отличие от большинства облигаций держатель GNMA – модифицированных вторичных бумаг, выпущенные на базе пула ипотек, ежемесячно получает доход с портфеля, пропорциональный его доле в нем. Рассмотрим пример. Владелец сертификата в 25000$ на долю в пуле, общая номинальная стоимость которого равна 1 млн.$, по существу обладает 2, 5% каждой ипотеки в этом пуле. Каждый месяц, домовладельцы производят платежи по закладным, которые состоят из основной части и процентов. А инвестор в свою очередь раз в месяц получает 2, 5 % от общей суммы, внесенной домовладельцами. Так как ипотеки защищены от риска невыполнения обязательств, то защищенными от него являются и вторичные бумаги, выпущенные на базе их пула (если домовладелец задержал платеж, то GNMA возьмет в долг у Казначейства, но инвесторы получат свои деньги в срок.

Банк выдает ипотечные кредиты сроком, скажем, на 10 лет по фиксированной процентной ставке. Затем банк выпускает большой транш ипотечных облигаций на соответствующую сумму тоже сроком на 10 лет с фиксированной процентной ставкой, которая, однако, ниже, чем ставка по выданным ипотечным кредитам. Таким образом, соблюдается точное соответствие активов и пассивов банка. Гарантией выполнения банком обязательств по ипотечным облигациям служат выданные ипотечные кредиты, по которым банк получает стабильный доход в виде процентов, а также имущество, предоставленное банку в залог. Таким образом, платежи, которые заемщик осуществляет по ипотечному кредиту, используются банком напрямую для финансирования держателей облигаций, и банк получает доход в виде разницы процентов, получаемых им по кредиту, и процентов, уплачиваемых им держателям облигаций.

Используя такой способ мобилизации капитала, банк несет риск преждевременного погашения кредита заемщиком, например, при понижении процентных ставок, в результате чего облигации окажутся необеспеченными доходами по выданным кредитам и заложенным имуществом. В этом случае банку придется платить более высокий процент по необеспеченным облигациям. За рубежом банки взимают высокую комиссию за преждевременное погашение кредита.

Выплаты держателям долевых облигаций производятся ежемесячно. Месячный денежный поток по долевым облигациям меньше месячного денежного потока по закладным на величину, равную плате за обслуживание, другим отчислениям, требуемым эмитентом или гарантом за страхование выпуска. (На практике вносит плату за гарантию эмитенту или гаранту тот, кто обслуживает пул ипотек).

Гарантии по своевременной выплате процентов и основного долга состоят в том, что эти выплаты будут производится своевременно, в установленные даты, даже если некоторые заемщики будут несостоятельные. Долевая облигация с гарантией такого вида называется полностью гарантированной долевой облигаций

Второй тип гарантий – это гарантия выплаты процентов и основной части долга. При этом гарантируется полностью только выплата процентов. Выплата номинала (основной части долга) по таким облигациям осуществляется по мере поступления платежей по закладным, с гарантией того, что полагающаяся сумма будет выплачена не позднее, чем через некоторое время после подписания даты выплаты. Таким образом гарантированные облигации называют модифицированными долевыми облигациями . Купонная ставка по долевым облигациямниже ипотечной ставки соответствующего пула ипотечных займов, на величину, равную плате за обслуживание и гарантию.

Из-за предоплат будущий денежный поток долевых облигаций точно неизвестен. Оценка этого потока требует приятия некоторых предложений о будущих предоплатах, прогнозирования предоплат. Скорость, с которой предположительно производятся предоплаты, называется скоростью предоплат. Основные дилеры на рынке долевых ипотечных облигаций и некоторые независимые продавцы разработали ряд статистических моделей, оценивающих скорость предоплат. С точки зрения управления соответствием активов и пассивов из-за риска предоплат долевые облигации являются малопривлекательными инвестициями для многих институциональных инвесторов. Для перераспределения риска предоплат, присущих закладным и основанным на них долевым облигациям, были созданы более сложные виды ипотечных облигаций – структурированные (порядковые) облигации и облигации с отдельным купоном. Структурированные (порядковые) облигации перераспределяют поток платежей долевых облигаций в соответствии с некоторыми правилами (приоритетами) по различным классам (траншам). Ипотечные облигации с отдельным купоном разбивают поток платежей долевых облигаций на два неравных потока, соответствующих купонным и погасительным платежам (платежам погашения основного долга).

В СШАразличают три основных типа долевых ипотечных облигаций, гарантируемых следующими правительственными организациями: Правительственной национальной ипотечной ассоциацией (Ginnie Hae), федеральной корпорацией жилищного кредита (Freddie Нас) и федеральной национальной ипотечной ассоциацией. Такие облигации называются гарантированными. Они обеспечиваются полным доверием и кредитом Правительства США. Облигации Ginnie Hae считаются облигациями высшей категории надежности, как и ценные бумаги Казначейства США.

Ипотечные облигации, не имеющие правительственных гарантий, называются обыкновенными.

Все ипотечные облигации (и гарантированные и обыкновенные) обеспечены пулом ипотек. Они различаются, прежде всего, механизмом передачи (структурирования) денежного потока от пула закладных к держателям облигаций. В случае долевых облигаций этот поток пропорциональнымобразом распределяется между держателями облигаций. В случае структурированныхоблигаций он структурирован определенными образом по отдельными классами (траншами), в случае облигаций с отдельным купоном он расщепляется на два потока в зависимости от источника платежей – проценты и основной долг.

В рамках одного пула существует несколько классов (траншей) порядковых облигаций с различными сроками погашения. Погасительные платежи пула используются для погашения порядковых облигаций на приоритетной основе в соответствии с определенным проспектом эмиссии.

Структурированные ипотечные облигации (СМО) – это ценные бумаги, обеспеченные пулом долевых ипотечных облигаций. В табл. 17 приведено примерное распределение денежных потоков по 10 ранее приведенным в примере траншам займа в 1 млн. долл. по трем классам (траншам) облигаций - А.В.С.

Каждый транш соответствует определенной доле номинальной стоимости пула ипотек (В примере - 40 000, 35 000 и 25 000 долл.), играющей роль обеспечения. Доход, так же как и по любой облигации, выплачивается в виде процентов основного капитала, приходящегося на каждый транш. В рамках одного транша распределение потока осуществляться пропорционально. Предположим, что по траншу А (основной долг - 400 000 долл.) эмитированы 50 облигаций. По каждой облигации транша владельцы будут получать пропорциональную часть (2%) дохода, что будет получено всем А траншем.

Таблица 17

⇐ Предыдущая 7 8 9 10 11 12 131415 16 Следующая ⇒