Совокупный рычаг и совокупный риск хозяйствующего субъекта

⇐ ПредыдущаяСтр 13 из 14Следующая ⇒

Совокупный риск хозяйствующего субъекта – изменчивость величины прибыли на одну акцию. Совокупный риск равен сумме делового риска и финансового риска хозяйствующего субъекта.

Коэффициент вариации величины прибыли на одну акцию, который представляет собой стандартное отклонение, деленное на ожидаемое значение EPS, дает меру относительного разброса величины прибыли на одну акцию. Этот статистический показатель используется как мера совокупного риска хозяйствующего субъекта и в точности соответствует коэффициенту вариации EBIT. Это говорит о том, что даже в отсутствие финансового рычага акционеры (такой) хозяйствующего субъекта подвержены риску – деловому. Следовательно, хорошей количественной мерой относительной величины делового риска хозяйствующего субъекта является коэффициент вариации EBIT. У хозяйствующего субъекта Б (вариант с 50%-ным долговым финансированием) коэффициент вариации EPS равняется 0, 80. Поскольку хозяйствующий субъект Б отличается от хозяйствующих субъектов А лишь применением финансового рычага, разница между коэффициентами вариации величины прибыли на одну акцию у хозяйствующего субъекта А и Б (т.е. 0, 8 – 0, 50 = 0, 30) можно использовать в качестве меры добавочной изменчивости величины прибыли на одну акцию для хозяйствующего субъекта Б, вызванной использованием рычага; иными словами, эта разница является мерой финансового риска хозяйствующего субъекта. Таким образом, эта мера финансового риска равна разнице между коэффициентом вариации EPS и хозяйствующего субъекта Б и ее же коэффициентом вариации EBIT.

На основании приведенных соображений можно сделать следующее обобщение:

1. Совокупный риск хозяйствующего субъекта = Деловой риск + Финансовый риск;

2. Коэффициент вариации величины прибыли на одну акцию, CV_EPS = s_EPS/ E(EPS);

3. Коэффициент вариации прибыли до выплаты процентов и налогов, CV_EBIT=s_EBIT/ E(EBIT);

4. Разница между коэффициентом вариации величины прибыли на одну акцию (CV_EPS) и коэффициентом вариации прибыли до выплаты процентов и налогов (CV_EBIT) является мерой относительного финансового риска хозяйствующего субъекта (CV_EPS - CV_EBIT).

Приведенный выше пример также подтверждает зависимость риска от прибыли. Совокупный риск хозяйствующего субъекта, измеряемый коэффициентом вариации величины прибыли на одну акцию, оказывается более высоким в случае 50%-ного финансирования с помощью облигаций, чем в случае 100%-ного финансирования с помощью собственного капитала, однако ожидаемый уровень прибыли на одну акцию также оказывается более высоким. Принятие решений, касающихся использования финансового рычага в конечном итоге сводится к принятию решения «риск-прибыль».

DFL увеличивает риск. Меру относительного совокупного риска хозяйствующего субъекта, коэффициент вариации EPS, можно вычислить непосредственно, разделив стандартное отклонение EPS на ожидаемую величину EPS. Однако также можно сказать, что эта мера равняется коэффициенту вариации прибыли до выплаты процентов и налогов, умноженному на силу финансового рычага при ожидаемом уровне EBIT. (В примере хозяйствующий субъект А вообще не использует финансовый рычаг и ее DFL=1; иными словами не отмечается усиление делового риска, измеряемого показателем CV_EBIT. Таким образом, для хозяйствующего субъекта А CV_EPS = CV_EBIT и, следовательно, совокупный риск этого хозяйствующего субъекта равняется его деловому риску. В то же время, CV_EPS хозяйствующего субъекта Б равняется CV_EBIT*1, 76. Следовательно, у фирм, использующих финансовый рычаг, DFL усиливает влияние делового риска на изменчивость EPS. Поэтому, несмотря на то, что DFL не является синонимом финансового риска, величина DFL все же определяет относительную величину дополнительного риска, вызванного использованием финансового рычага. В результате хозяйствующего субъекта с высоким деловым риском нередко применяют такой комплекс финансирования, который порождает ограниченную DFL, и наоборот.

Совокупный рычаг

Совокупный рычаг означает использование хозяйствующим субъектом для увеличения прибыли как постоянных операционных затрат, так и долгового финансирования.

Когда финансовый рычаг применяется в сочетании с операционным рычагом, полученный рычаг называют совокупным (или комбинированным). Результатом объединения финансового и операционного рычагов является двухэтапное усиление любого изменения объемов продажи, которое приводит к еще большему относительному изменению EPS. Количественная мера этой совокупной чувствительности величины прибыли на одну акцию хозяйствующего субъекта к изменению ее объемов продажи называется силой совокупного рычага.

Сила совокупного рычага (DTL) – процентное изменение EPS, являющееся результатом 1%-ного изменения объема выпускаемой продукции (или объема продаж). Оно также равняется силе операционного рычага хозяйствующего субъекта (DOL), умноженной на силу финансового рычага этого хозяйствующего субъекта (DFL) при определенном уровне выпуска продукции (объеме продаж).

Сила совокупного рычага хозяйствующего субъекта при определенном уровне выпуска продукции (или объеме продаж) равняется процентному изменению величины EPS по отношению к процентному изменению объема выпускаемой продукции (или объема продаж), что приводит к соответствующему изменению EPS. Таким образом,

Сила совокупного рычага (DТL), при объеме выпуска Q шт. (или объеме продаж P рублей)	=	Процентное изменение величины прибыли на одну акцию (EPS)
Процентное изменение объемов выпуска (продажи) продукции

Также можно записать силу совокупного рычага как произведение силы операционного рычага и силы финансового рычага, т.е.

DТL _Q_{,, шт.} = DOL _Q_{,, шт.} * DFL_EBIT_{, равная Х руб.}

Далее, умножив альтернативные варианты DOL, представленные в уравнениях (9) и (10), на DFL, полученную в уравнении (13), получаем

(14)

(15)

Эти варианты уравнений свидетельствуют о том, что чем больше для конкретного хозяйствующего субъекта значение издержек финансирования до уплаты налогов, тем больше сила совокупного рычага в сравнении с тем, каким бы он был в отсутствии финансового рычага.

Операционный и финансовый рычаги можно комбинировать множеством различных способов, получая требуемую силу совокупного рычага и уровень совокупного риска хозяйствующего субъекта. Высокий деловой риск можно компенсировать низким финансовым риском, и наоборот. Надлежащий общий уровень риска хозяйствующего субъекта подразумевает обеспечение определенного баланса между совокупным риском хозяйствующего субъекта и ожидаемой доходностью. Этот баланс необходимо обеспечивать, имея в виду «глобальную» цель хозяйствующего субъекта – максимизацию стоимости акций. Приведенная здесь методика позволяет при помощи определенных инструментов получить информацию о двух типах рычага – операционном и финансовом – и их совместном влиянии.

⇐ Предыдущая 5 6 7 8 9 10 11 121314 Следующая ⇒