Оценка способности хозяйствующего субъекта генерировать денежные потоки для обслуживания долговых обязательств

⇐ ПредыдущаяСтр 14 из 14

Помимо определения подходящего финансового рычага, следует также проанализировать способность хозяйствующего субъекта генерировать денежные потоки для обслуживания постоянных финансовых платежей. Чем больше абсолютная сумма выпущенных хозяйствующим субъектом ценных бумаг (с преимущественным правом на ее активы в случае ее ликвидации) и чем короче срок их погашения, тем больше постоянные финансовые платежи. Эти платежи включают в себя выплату основной суммы долга и процентов по долгу, платежи по финансовому лизингу и дивиденды на привилегированные акции. Прежде чем брать дополнительные постоянные финансовые платежи, хозяйствующий субъект должен проанализировать свои ожидаемые будущие денежные потоки, поскольку постоянные финансовые платежи должны соответствовать финансовым возможностям. Неспособность хозяйствующего субъекта своевременно производить требуемые платежи (за исключением дивидендов на привилегированные акции) может привести к банкротству. Чем больше ожидаемые будущие денежные потоки и чем выше их стабильность, тем больше долговой потенциал хозяйствующего субъекта.

Долговой потенциал хозяйствующего субъекта – максимальная величина долгового (и прочего) финансирования, предусматривающего постоянные платежи, которую хозяйствующий субъект в состоянии адекватно обслуживать.

Среди способов, которые позволяют определить долговой потенциал хозяйствующего субъекта, прежде всего используют анализ коэффициентов покрытия. Эти коэффициенты предназначены для сопоставления финансовых платежей хозяйствующего субъекта со способностью обслуживать (или покрывать) их. При вычислении этих коэффициентов используется прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) в качестве приближенной меры денежных потоков, обеспечивающих покрытие постоянных финансовых платежей. Наиболее широко применяется коэффициент покрытия процентов, который представляет собой частное от деления прибыли до уплаты процентов и налогов за конкретный период времени на величину платежей по процентам за тот же период

Коэффициент покрытия процентов	=	Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT)	.	(16)
Величина платежей по процентам

Пример

Величина прибыли до уплаты процентов и налогов за последний год для компании составила 6 млн руб., а годовые процентные платежи по всем долговым обязательствам – 1, 5 млн руб. EBIT будет обеспечивать четырехкратное «покрытие» платежей по процентам. Из этого следует, что хозяйствующий субъект сможет покрывать из прибыли свои платежи по процентам даже в том случае, если EBIT упадет на 75%.

Если коэффициент покрытия процентов составляет лишь 1, то это говорит о том, что заработанной прибыли хватает лишь на выплату процентов. Проводить какие-либо обобщения не корректно, так как прежде следует указать вид бизнеса. Как правило, исходят из условий работы: для стабильно функционирующего бизнеса коэффициент покрытия процентов может быть не столь велик, как для предприятия, работающего на рынке подверженном существенным сезонным или каким-либо другим колебаниям. Для такого предприятия величина коэффициента вероятно должна быть значительной.

Следует обратить внимание и на расчет коэффициентов покрытия для обслуживания всего долга. Формула расчета коэффициента следующая:

Коэффициент обслуживания всего долга	=	Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT)	(17)
Платежи по процентам	+	Выплата основной суммы долга
1- Налоговая ставка

В данном случае выплаты основной суммы долга корректируются (в сторону увеличения), чтобы учесть влияние налогов. Причина заключается в том, что EBIT – это прибыль до уплаты налогов. Поскольку выплата основной суммы долга является налогооблагаемой, она должна выплачиваться из прибыли, остающейся после уплаты налогов. Следовательно, необходимо скорректировать платежи по основной сумме долга таким образом, чтобы они соответствовали EBIT.

Пример

Платежи по основной сумме долга составляют 1 млн руб., величина прибыли до уплаты процентов и налогов за последний год для компании составила 6 млн руб., а годовые процентные платежи по всем долговым обязательствам – 1, 5 млн руб.

Коэффициент обслуживания всего долга	=	6 млн руб.	= 2, 131.
1, 5 млн руб.	+	1 млн руб.
1- 0, 24

Обслуживание долга – величина денежных сумм, направляемых и необходимых на протяжении определенного периода (обычно до года), чтобы покрыть расходы, связанные с выплатой процентов и основной суммы долга.

Если коэффициент покрытия равен 2, 131, это означает, что EBIT может снизиться не более чем на 51%, чтобы зарабатываемой прибыли хватало на обслуживание всего долга хозяйствующего субъекта. Очевидно, что чем ближе коэффициент покрытия для обслуживания всего долга к 1, тем хуже обстоят дела хозяйствующего субъекта (при прочих равных условиях). Однако даже если этот коэффициент окажется меньше 1, у компании все же могут оставаться возможности для выполнения своих долговых обязательств, при условии, что она может отодвинуть срок выплаты части своего долга, когда наступает срок платежей по основной сумме долга, или продать часть своих активов.

Часть общего финансового риска, связанного с финансовым рычагом, должна быть направлена на изучение способности хозяйствующего субъекта обслуживать совокупные постоянные платежи. Расходы по финансированию лизинга (аренды) сами по себе не являются долгом, однако влияние лизинга на денежные потоки ничем не отличается от влияния выплаты процентов и основной суммы по тем или иным долговым обязательствам. Ежегодные платежи, связанные с финансированием лизинга, следует добавить в числитель и знаменатель уравнения (17), что даст возможность точно отразить совокупные денежные расходы, связанные с финансированием бизнеса.

Здесь также сложно сформулировать обобщения относительно достаточности уровня коэффициентов обслуживания всего долга. Оценки коэффициента обслуживания всего долга зависят от делового риска хозяйствующего субъекта, т.е. ожидаемого значения EBIT.

Жизненно важный вопрос для хозяйствующего субъекта заключается не столько в том, упадет ли коэффициент покрытия ниже 1, сколько в том, какова вероятность ее банкротства. Финансирование бизнеса из внешних источников, предполагающих постоянные платежи в качестве платы за привлечение средств, повышает вероятность банкротства хозяйствующего субъекта. Чтобы ответить на вопрос, касающийся вероятности банкротства хозяйствующего субъекта, следует располагать информацией о возможном отклонении фактических денежных потоков от тех, которые ожидались. Например, кассовые планы можно подготовить для целого спектра возможных результатов, причем каждому такому результату приписывается определенная вероятность. Такая информация представляет особую ценность для финансового руководителя, когда он пытается оценить способность хозяйствующего субъекта выполнить постоянные долговые обязательства. При определении этой способности принимается во внимание не только ожидаемая прибыль, но и другие факторы денежных потоков: покупка или продажа активов, ликвидность хозяйствующего субъекта, дивидендные платежи и сезонные изменения в поступлениях. Учитывая вероятности тех или иных вариантов денежных потоков, финансовый менеджер может себе позволить, оставаясь при этом в таких пределах вероятности банкротства, которые устраивают руководство компании.

Руководство хозяйствующего субъекта может, например, полагать, что допустимым максимумом для компании является 5% -ная вероятность столкнуться с отсутствием денежных средств и что эта вероятность соответствует кассовому плану, подготовленному на основании пессимистического варианта развития событий. В таком случае долг можно использовать лишь до предела, когда кассовых остатков в условиях «пессимистического» варианта плана будет достаточно только для того, чтобы покрыть постоянные платежи, связанные с этим долгом. Другими словами, долг можно наращивать лишь до предела, при котором дополнительный отток денег приведет к тому, что вероятность банкротства сравняется с пределом риска, допускаемым ЛПР. Подобный метод анализа является лишь средством оценки влияния, которое оказывает увеличение долга на риск банкротства. На основании этой информации ЛПР может определить оптимальный уровень долга.

Анализ способности денежных потоков хозяйствующего субъекта обслуживать постоянные финансовые платежи является, возможно, наилучшим способом анализа финансового риска, однако при этом остается нерешенным важный вопрос, все ли участники финансовых рынков (или хотя бы большинство из них) анализируют компанию именно таким способом. Искушенные кредиторы и институциональные инвесторы, несомненно, анализируют величину постоянных финансовых платежей и оценивают финансовый риск, учитывая способность предприятия обслуживать эти платежи. Однако отдельные инвесторы могут судить о степени финансового риска исходя в основном из пропорции долга и собственного капитала в балансовой стоимости. Между соотношением «долг / собственный капитал» и величиной постоянных финансовых платежей действительно может быть определенное соответствие, связанное со способностью денежных потоков предприятия обслуживать эти платежи (хотя такого соответствия можно и не наблюдать). Некоторые предприятия могут характеризоваться относительно высоким коэффициентом «долг / собственный капитал» и вместе с тем высокой способностью денежных потоков обслуживать долг. Таким образом, сам по себе анализ соотношения «долг / собственный капитал» может вводить в заблуждение. Именно поэтому анализ абсолютной величины и стабильности денежных потоков по отношению к фиксированным финансовым платежам важен для определения подходящего комплекса финансирования хозяйствующего субъекта.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Бертонеш М., Найт Р. Управление денежными потоками. – СПб: Питер, 2004.

2. Брег С. Настольная книга финансового директора. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.

3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: Олимп-Бизнес, 2004.

4. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. – М.: Экономическая школа, 2005.

5. Бригхэм Ю. Ф., Эрхардт М. С. Финансовый менеджмент. СПб.: Питер, 2007.

6. Ван Хорн Джеймс К., Вахович Джон М. Основы финансового менеджмента. М.: Вильямс, 2006 г., 1232 стр.

7. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2007.

8. Ковалев В. В. Курс финансового менеджмента. – М.: Проспект, 2009.

9. Ковалев В. В. Основы теории финансового менеджмента. – М.: ТК Велби, Проспект, 2007.

10. Ковалев В. В. Управление финансовой структурой хозяйствующего субъекта. – М: ТК Велби, Проспект, 2007.

11. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент-1. – М: ИПБ-БИНФА, 2008.

12. Синки Дж. Финансовый менеджмент в коммерческом банке и в индустрии финансовых услуг. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

13. Тюрина А. В. Терминологический словарь финансового менеджера (русско-английский). – М.: КноРус, 2010.

14. Управление финансами: бизнес-курс MBA / под ред. Дж. Л. Ливингстона и Т. Гроссмана. – М.: Омега-Л, 2007.

Интернет - источники

1. GAAP. ru. Режим доступа: http: //www.gaap.ru/biblio/

2. Библиотека Интернет индустрии I2R.ru. Режим доступа: http: //www.i2r.ru/static/305/

3. Журнал «Финансовый менеджмент». Режим доступа: http: //www.finman.ru/

4. Корпоративный менеджмент.Режим доступа: http: //www.cfin.ru/management/finance/

5. Омский портал – лаборатория электронной учебной литературы. Режим доступа: http: //www.gaudeamus.omskcity.com/index.html

6. Электронная библиотека Издательского дома «Гребенников». Режим доступа: http: //grebennikon.ru/cat-168-3-3.html

[1] Англ.: capital, capacity, collateral, conditions, character..

[2] Например, на сайте Коллекторы.РУ (Режим доступа: http: //www.collectori.ru) размещена информация о более чем 900 коллекторских агентствах РФ.

[3] Уильям Баумоль (Baumol W.J.) первым предложил и опубликовал 1952 году в своей монографии «The Transaction Demand for Cash: An Inventory Theoretic Approach» гипотезу о том, что остаток денежных средств на счете во многом сходен с остатком товарно-материальных запасов, поэтому модель оптимальной партии заказа (EOQ) может быть использована и для определения целевого остатка денежных средств.

[4] Мертон Миллер (Miller M.H.) и Даниель Орр (Orr D.A.) создали и впервые опубликовали в 1966 году в книге «Model of the Demand for Money by Firms» модель определения целевого остатка денежных средств, учитывающую фактор неопределенности денежных выплат и поступлений.

[5] Спонтанное (от лат. spontaneus — произвольный, добровольный), самопроизвольное финансирование, возникающие без внешних организующих воздействий.

[6] Контокорренты (от итал. conto corrente – текущий счет) особенно распространён в ФРГ, Франции, Бельгии. В Великобритании, а также в США разновидностью контокоррентов является овердрафт – счёт, по которому клиент может получить кредиты сверх внесённых им на свой счёт в банке средств.

[7] Цессия (от лат. cessio – уступка прав требования на дебиторскую задолженность) – соглашение, в соответствии с которым одно лицо (цедент) передает свои права кредитора к должнику по какому-либо договору третьему лицу (цессионарию). Переуступающий свое право — цедент, приобретающий это право — цессионарий.

Согласно ст. 384 Гражданского кодекса Российской Федерации уступаемые права переходят к цессионарию в таком же объеме, в каком они принадлежали цеденту. В частности, для нового кредитора сохраняют силу условия о процентах и способах обеспечения обязательств (неустойке, залоге и др.), если стороны не достигли по ним иного соглашения. Помимо прав и выгод по сделке цессионарий приобретает все риски, связанные с неисполнением должником принятых обязательств. Он может застраховать себя от возможных потерь лишь при условии, если цедент согласится стать поручителем должника. По общему правилу для перехода прав кредитора к третьему лицу согласия должника не требуется. Стороны договора цессии обязаны лишь уведомить его о состоявшейся уступке. В противном случае должник может ошибочно исполнить обязательства в пользу прежнего кредитора.

[8] Под валовой прибылью здесь понимается разница между выручкой и переменными издержками.

[9] Проценты по облигациям по этому варианту включены в постоянные затраты.

[10] Часть накладных расходов, непосредственно связанных с изменением объемов производства.

[11] Прибыль до уплаты процентов и налогов.

⇐ Предыдущая 5 6 7 8 9 10 11 12 1314