Схема 7-3. Процесс выпуска и обращения облигаций бай инах

⇐ ПредыдущаяСтр 56 из 64Следующая ⇒





Клиент/ Эмитент		Финансирующая

		сторона/ Инвестор

Ниже описаны шаги, которые осуществляются в рамках этого процесса:

1. Для выпуска облигаций эмитент подает заявление в Комис-сию по ценным бумагам Малайзии для получения разреше-ния. До получения разрешения должен быть выполнен ряд требований и условий, а также должна быть предоставлена определенная информация.

2. Эмитент определяет пул активов для продажи финансирую-щей стороне. Продажа предусматривает оплату наличны-ми.

3. В то же время, эмитент информирует финансирующую сто-рону о своей готовности выкупить активы по согласованной цене и оплатить оговоренным способом. Цена выкупа вклю-чает первоначальную цену плюс прибыль финансирующей стороны. Оплата обычно производится в рассрочку, и про-цесс перепродажи осуществляется покупателем.

4. В качестве документального подтверждения договоренно-сти между эмитентом и финансирующей стороной, эмитент передает финансирующей стороне облигации. Облигации

388 Глава 7

могут быть выпущены либо с использованием первичных и вторичных векселей, либо просто векселей, которые содер-жат как статьи расходов, так и доходов.

5. Инвестор может продать облигации на вторичном рынке или владеть ими до конца срока погашения.

6. По истечении срока обращения эмитент погашает расписку.

Облигации бай инах были впервые использованы Централь-ным банком Малайзии, когда была эмитирована вторая серия малазийских сберегательных облигаций на сумму 377 млн. ринггитов. Сберегательные облигации «Мердека» были впервые выпущены в январе 2004 года Центральным банком. Эмиссия трехлетних сберегательных облигаций «Мердека», выпущенных в апреле 2008 года, составила сумму 2 млрд. ринггитов. Облига-ции в 2009 году выпущены в двух сериях. Аналогичным образом принцип бай инах был применен в государственных инвестици-онных ценных бумагах на основе прибыли в 2001 году. Переда-ваемые соло-векселя Центрального банка также выпускаются на основании данного принципа.

Облигации на основе принципа иджара

Облигации на основе принципа иджара были одними из пер-вых, которые обсуждались мусульманскими интеллектуалами и были ими предложены в качестве инструмента исламского фи-нансирования. Ниже приведены некоторые ситуации, в которых можно использовать облигации на основе принципа иджара:

(i) финансирующая сторона покупает, а затем сдает в арен-ду нужные клиенту активы за арендную плату. Клиент или арендатор осуществляет периодические арендные платежи финансирующей стороне или арендодателю. Эта ответствен-ность перед владельцем актива может быть секьюритизиро-вана стоимостью арендной платы, основанной на ежемесяч-ной, ежеквартальной, полугодовой или годовой выплате до конца срока аренды. Владелец активов может хранить у себя или перепродать на вторичном рынке векселя или облига-ции, созданные на основе этой стоимости аренды;

Исламские финансовые рынки

(ii) облигации иджара могут быть выпущены, когда эмитенту требуются средства для пополнения оборотного капитала. В такой ситуации эмитент определяет свои активы, такие как здания или заводы, и продает их финансирующей сторо-не. Финансирующая сторона покупает активы за денежные средства и сдает их в аренду эмитенту, который произво-дит периодические выплаты согласно договору между сто-ронами. Арендная плата может быть секьюритизирована. При этом соглашение оплачивать ежемесячную арендную плату оформлено в виде векселей и предоставляется финан-сирующей стороне. Финансирующая сторона может оста-вить у себя или перепродать на вторичном рынке данные векселя или облигации;

(iii) третья ситуация с участием принципа иджара – созда-ние специальной посреднической организации, известной как компания специального назначения (Special Purpose Vehicle – SPV). SPV выступает в качестве эмитента обли-гаций и выпускает для инвесторов сертификаты с заранее определенной доходностью. Затем SPV заключает соглаше-ние о покупке активов и сдает их в аренду. Арендатор обя-зан осуществлять периодические арендные платежи SPV, которая, в свою очередь, использует данные средства для оплаты финансирующей стороне.

В Малайзии первые облигации иджара были выпущены «Сега-ри Энерджи Венчерз Сендириан Берхад» (Segari Energy Ventures Sdn Bhd) 30 сентября 1997 года на сумму 521, 5 млн. ринггитов. Выплаты владельцу были сделаны четыре раза: 116 млн. ринг-гитов – 31 марта 2002 года, 124, 5 млн. ринггитов – 31 марта 2003 года, 157 млн. ринггитов – 31 марта 2004 года и 124 млн. ринггитов – 31 марта 2005 года. Общая стоимость облигаций ид жара, выпущенных на рынок, составила 6259 млн. и 8417 млн.ринггитов в 2008 и 2007 годах соответственно. Крупнейшим эми-тентом в 2008 году стала «Дева Ринггит Сукук Лимитед» (Dewa Ringgit Sukuk Limited), которая выпустила облигации иджара стоимостью в 3500 млн. ринггитов. Схема 7-4 изображает про-цесс выпуска и оборот облигаций иджара, эмитентам которых необходимо приобрести активы.

390 Глава 7

Схема 7-4. Процесс выпуска и обращения облигаций иджа-ра для основных средств

Комиссия по ценным		Вторичный рынок
бумагам








Клиент/ Эмитент



			Финансирующая
	сторона/ Инвестор




Продавец активов

Процесс выпуска и оборота облигаций иджара для покупки бизнес-структурой основных средств может быть описан сле-дующим образом:

1. Заявитель (эмитент облигаций) обсуждает и определяет активы, предназначенные для приобретения у продавца, и определяет условия покупки товара.

2. Для выпуска облигаций эмитент подает заявление в Ко-миссию по ценным бумагам Малайзии для получения раз-решения. Получение разрешения зависит от ряда условий и требований, установленных Комиссией по ценным бумагам Малайзии.

3. Эмитент обсуждает условия с финансирующей стороной или инвестором и направляет им предложение. Соглашение об условиях финансирования включает в себя расходы на эмиссию и заранее определенную доходность, которую сле-дует выплачивать инвесторам.

Исламские финансовые рынки

4. Финансирующая сторона или инвестор делает покупку и со-вершает оплату в соответствии с первоначальным соглаше-нием, заключенным между эмитентом и продавцом актива.

5. Затем финансирующая сторона сдает активы в аренду эми-тенту за арендную плату и на других согласованных услови-ях.

6. Как только обе стороны заключили официальный договор, эмитент выпускает облигации. Эти облигации могут быть выпускаться на условиях ежемесячных, ежеквартальных или полугодовых арендных платежейч – в зависимости от соглашения.

7. После получения облигаций, финансирующая сторона мо-жет перепродать их на вторичном рынке на основе принци-па бай аль-дайн.

8. При наступлении срока погашения эмитент амортизирует

выплаты финансирующей стороне, владеющей расписками, или другим соответствующим сторонам в случае, если рас-писки были проданы на рынке.

Этот процесс выглядит почти так же, если эмитенту требует-ся финансирование оборотного капитала. В этом случае эмитент должен определить либо отдельный актив, либо набор активов для продажи финансирующей стороне. После того, как финан-сирующая сторона приобрела активы за наличные, эта сторона сдает актив в аренду эмитенту. Эмитент выпускает облигации на сумму, эквивалентную стоимости аренды, которая будет выпла-чиваться финансирующей стороне ежемесячно, ежеквартально или раз в полгода.

Сумма арендной платы зависит от нескольких факторов – та-ких, как тип активов, предварительно определяемый доход и со-гласованная арендная плата. Принцип иджара ва иктина – это расширенный принцип иджара. В соответствии с этим принци-пом, арендная плата должна быть выше, так как в конце срока аренды арендатор покупает актив по заранее оговоренной цене. Существует еще один принцип, который используется в Малай-зии – принцип иджара аль-мунтахийа бит-тамлик, согласно которому право собственности на товар автоматически переда-

392 Глава 7

ется арендатору в конце срока аренды. Арендная сделка совер-шается между владельцем товара и арендатором, при этом по-следний отвечает за выпуск облигаций. Выпущенные облигации представляют собой документальное свидетельство для списа-ния гарантий, связанных с арендой соответствующих активов.

Однако бывают ситуации, когда компания или организация создается специально, чтобы выступить в качестве посредни-ка между финансирующей стороной и арендатором названных активов или товара. Такие компании называются SPV. Создание такой компании иногда требуется при операциях, связанных с государством или мировым рынком, или когда используется от-носительно большое количество активов. Иногда ее создание становится необходимым в целях выполнения требований за-конодательства. Например, когда правительство Малайзии вы-пустило облигации с пятилетним сроком обращения на сумму 600 млн. долларов США в июле 2002 года, в качестве компании специального назначения была создана «Малейжен Глобал Су-кук Инкорпорейтед» (Malaysian Global Sukuk Inc.). Выпуск обли-гаций с использованием компании специального назначения в обычных обстоятельствах показан на схеме 7-5.

⇐ Предыдущая 51 52 53 54 555657 58 59 60 Следующая ⇒