Определение ликвидационной стоимости предприятия

⇐ ПредыдущаяСтр 5 из 11Следующая ⇒

Перечислить и охарактеризовать основные способы ликвидации предприятия (принудительная, упорядоченная, с прекращением существования активов) и причины, приводящие эксперта к принятию решения о реализации метода ликвидационной стоимости. На основе ФСО-2 «Цель оценки и виды стоимости» дать определение ликвидационной стоимости и сформулировать основные отличия от других видов стоимостей. Сформировать алгоритм реализации метода ликвидационной стоимости, акцентировать внимание на сроки экспозиции активов предприятия в совокупности с коэффициентом их вынужденной продажи. Выделить особенности реализации метода ликвидационной стоимости в случае сохранения и / или реструктуризации предприятия.

& Рекомендуемые источники: [1, 2, 4, 6, 7].

4.2. ПРИМЕРНЫЕ УСЛОВИЯ ЗАДАЧ

Задача 1. Рассчитать стоимость предприятия методом капитализации дохода, если ожидаемый доход от бизнеса за 5 последующих от даты оценки лет составит 100.000 д.ед. Денежные потоки от бизнеса имеют стабильный характер. Коэффициент капитализации – 25 %. Темпы прироста денежного потока отсутствуют. Стоимость избыточных активов – 15 тыс. д.ед. Рассчитать стоимость предприятия на уровне:

а) 100 % контроля (ответ: 95 тыс. д.ед.);

б) неконтрольной доли, при условии, что премия за контроль рынком на акции аналогичных предприятий определена в размере 35 % (ответ: 70, 4 тыс. д.ед.).

Рекомендации к решению задачи 1.

Так как, по мнению эксперта, темпы прироста денежного потока на прогнозный период отсутствуют, то для решения задачи необходимо применить метод капитализации дохода, согласно которому рыночная стоимость предприятия определяется как отношение дохода за один год (или среднегодового дохода за прогнозируемый период) к коэффициенту капитализации:

V=D/К_к, (4.1)

где D – чистый операционный доход за год или среднегодовой за период; К_к – коэффициент капитализации.

Результат, полученный на основе формулы 4.1, является предварительной величиной. Для получения обоснованной величины стоимости оцениваемого предприятия необходимо принять решение о внесении одной или нескольких поправок:

1) при наличии нефункционирующих активов вносится их стоимость по рыночной или утилизационной (V_{избыт.акт.});

2) на избыток или дефицит собственного оборотного капитала;

, (4.2)

где СОК_факт – фактическая величина собственного оборотного капитала, рассчитывается по данным бухгалтерского баланса на дату оценки:

СОК_факт= (ТА–ДС)–ТО, (4.3)

где ТА – текущие активы за вычетом денежных средств (ДС); ТО – текущие обязательства;

, (4.4)

где – выручка-нетто, определяется по данным отчёта о финансовых результатах на дату оценки; n – размер требуемого оборотного капитала, определяется исходя из анализа предпрогнозного периода или согласно установленным нормативам по отрасли;

если , то дефицит (вычитается из стоимости);

если , то избыток (прибавляется к стоимости).

3) на недостаток ликвидности, если компания закрытая, отсутствуют акции или не котируются на рынке (вычитается из величины стоимости);

4) на неконтрольный характер оцениваемой доли, где премия за контроль оцениваемой доли может составить от 30–40 % стоимости, а скидка за неконтрольный характер рассчитывается следующим образом:

(4.5)

Задача 2. Используя, представленные в таблице 4.1 данные бухгалтерского баланса, проведите оценку стоимости предприятия, если известно, что обязательства будут погашены единовременно на дату оценки:

а) методом балансовой стоимости (ответ: 4030 тыс. д.ед.);

б) методом чистых активов (ответ: 2519 тыс. д.ед) .

Таблица 4.1

Показатели	Статьи бухгалтерского баланса на дату оценки
Актив	Пассив
Основные средства	Запасы	Дебиторская задолженность	Денежные средства	Всего активов	Обязательства
Стоимость по данным бухгалтерского баланса, тыс. д.ед.
Корректировка оценщика, %	-40	+30	-20	-	-

Рекомендации к решению задачи 2.

В основу решения задачи принимается базовая формула затратного (имущественного) подхода:

СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ = АКТИВЫ – ОБЯЗАТЕЛЬСТВА.

При реализации метода балансовой стоимости активов стоимость предприятия определяется как стоимость имущества хозяйствующего субъекта по сумме нетто-активов представленных в бухгалтерской отчетности. Данный метод в наибольшей мере, чем другие, подвергается критике с позиции теории оценки в связи с его упрощенностью и обобщенностью, но одновременно чаще всего применяется на практике. Как правило, метод используется в целях имущественного и подоходного налогообложения, финансового обоснования инвестиционных решений. Наиболее значимые преимущества и недостатки метода представлены в табл. 4.2.

Таблица 4.2

Преимущества и недостатки метода балансовой стоимости

Преимущества	Недостатки
1. Учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов	1. Не отражает реальную (рыночную) стоимость активов
2. Позволяет проводить экономический анализ эффективности и рентабельности использования имущества	2. Не учитывает существование активов, списанных и не включенных в баланс – например, денежной оценки гудвилла или затрат на опытно-конструкторские работы
3. Дает оценку уровня развития технологии с учетом степени износа основных фондов	3. Сложность выделения в бухгалтерском балансе фактических затрат по конкретным объектам оценки

Расчеты по методу чистых активов при оценке действующего предприятия выполняются по обобщенной формуле:

(4.6)

где – стоимость предприятия (собственного капитала); – рыночная стоимость активов (активы к расчету); – текущая стоимость долговых обязательств.

Реализация метода требует внесения корректировок в данные бухгалтерского баланса предприятия на дату оценки с целью приведения стоимости активов к стоимостному результату, отражающему их ценность и полезность на рынке.

Корректировка статей бухгалтерского баланса проводится в несколько этапов.

1. Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

2. Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования.

3. Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

4. Определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных.

5. Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

6. Оценивается дебиторская задолженность, причем, если дебиторская задолженность составляет менее 4 % от рыночной стоимости основных средств, ее корректировка нецелесообразна, так как она практически не повлияет на расчет скорректированной стоимости чистых активов.

7. Оцениваются расходы будущих периодов.

8. Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

9. Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

В результате проведения состава перечисленных видов работ стоимость собственного капитала компании рассчитывается как рыночная стоимость совокупных активов минус текущая стоимость всех обязательств.

В рамках оценки бизнеса при использовании метода чистых активов (приказ Минфина России № 10 н и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»), традиционный баланс предприятия заменяется скорректированным балансом, в котором все активы (материальные и нематериальные), а также все обязательства показаны по рыночной или какой-либо другой подходящей текущей стоимости.

Задача 3. При наличии следующей информации рассчитайте ставку дисконта для целей оценки стоимости предприятия (бизнеса):

а) при применении модели денежного потока для собственного капитала:

1) безрисковая ставка – 12 %;

2) мера систематического риска – 1, 3;

3) среднерыночная ставка дохода – 14 %;

4) уровень странового риска – 30 % (ответ: 0, 4460 или 44, 6 %);

б) при применении модели денежного потока для инвестируемого капитала:

1) безрисковая ставка – 12 %;

2) мера систематического риска – 1, 3;

3) среднерыночная ставка дохода – 14 %;

4) процент за кредит – 18 %;

5) ставка налога на прибыль – 20 %;

5) доля заемных средств – 35 % (ответ: 0, 1453 или 14, 53 %).

Рекомендации к решению задачи 3.

При расчете стоимости компании доходным подходом важнейшей составляющей расчётов является процесс определения размера ставки дисконта.

С математической точки зрения ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих (то есть отстоящих от нас во времени на разные сроки) потоков доходов в текущую (сегодняшнюю) стоимость, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.

В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

В зависимости от выбранной модели денежного потока применяют различные методики определения ставки дисконта. Так для денежного потока, формируемого на основе собственного капитала, применяют модель оценки капитальных активов САРМ (Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного построения. Для денежного потока, формируемого на основе всего инвестированного в предприятие капитала, применяют модель средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted Average Cost Of Capital).

В соответствии с моделью оценки капитальных активов САРМ ставку дисконта можно найти по формуле:

(4.7)

где – ставка дисконта (дохода на собственный капитал), рассчитанная методом CAPM; – норма дохода по безрисковым вложениям; – коэффициент бета (мера систематического риска, т.е. риска связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); – общая доходность рынка в целом; – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски); – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию; – дополнительная норма дохода, учитывающая уровень странового риска.

Выбор оценщиком ставки дисконта, рассчитанной по методу САРМ, может быть объяснен тем, что среди всей совокупности рисков оказывающих влияние на объект оценки преимущественными являются систематические (внешние, неуправляемые, недиверсифицируемые) риски, чему свидетельствует коэффициент , величина которого больше единицы.

Метод кумулятивного построения основан на суммировании безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. Метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Расчеты производят по формуле:

(4.8)

где r – ставка доходности (дисконта), рассчитанная методом кумулятивного построения; – базовая (безрисковая или наименее рискованная) ставка; – премия за i-вид риска; n – количество премий за риск.

Выбор оценщиком ставки дисконта, рассчитанной методом кумулятивного построения, может быть объяснен тем, что среди всей совокупности рисков оказывающих влияние на объект оценки преимущественными являются несистематические (внутренние, управляемые, диверсифицируемые) риски, чему свидетельствует коэффициент , величина которого меньше, равна или незначительно больше единицы

Модель средневзвешенной стоимости капиталам WACC предполагает определение ставки дисконтирования суммированием взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. При данных обстоятельствах ставка дисконта рассчитывается по следующей формуле:

, (4.9)

где – ставка дисконта, рассчитанная методом WACC; , – доли соответственно заемного и собственного капитала в структуре капитала предприятия; – ставка дохода на заемный капитал, рассчитывается:

, (4.10)

где – стоимость привлечения заемного капитала (процент за кредит); – ставка налога на прибыль предприятия (налог на прибыль); – ставка дохода на собственный капитал, может быть рассчитана методом САРМ (формула 4.7) или кумулятивного построения (формула 4.8) и соответственно приравнена к или ;

, (4.11)

где , – стоимость привлечения акционерного капитала соответственно по привилегированным и обыкновенным акциям; , – доля акций в структуре капитала предприятия соответственно привилегированных и обыкновенных;

Из формул 4.9, 4.10 и 4.11 следует:

. (4.12)

Задача 4. На основе исходных данных табл. 4.3 рассчитать ставку капитализации на основе цены продажи компаний аналогов и среднеотраслевой величине денежного потока за год при помощи установленных экспертным методом весовых коэффициентов и взвешиванием результатов (ответ: 0, 255 или 25, 5 %).

Таблица 4.3

Исходные данные

Показатели	Сведения о продажах аналогичных компаний
Компания 1	Компания 2	Компания 3
Цена продажи, тыс. д.ед.
Усредненный нормализованный денежный поток за один год, тыс. д.ед.
Весовой коэффициент (учитывает степень похожести аналога на объект оценки и качество информации)	0, 5	0, 3	0, 2

Рекомендации к решению задачи 4.

Решение задачи базируется на преобразовании метода капитализации дохода (формула 4.1) к расчёту коэффициента капитализации по каждой компании аналогу, а именно:

V=D/К_к К_к =D/ V.

Затем к каждому рассчитанному значению К_к компании аналогу присваиваем весовой коэффициент (умножаем К_к по каждой компании аналогу на установленный экспертным методом весовой коэффициент). Полученные взвешенные значения коэффициентов капитализации суммируем. Результат расчёта, вследствие того что компании являются аналогичными оцениваемому объекту, может быть применён для определения его стоимости.

Задача 5. На основе исходных данных табл. 4.4. определить среднестатистические значения, которые могут быть использованы экспертом для установления стоимости предприятия методами сравнительного подхода:

а) среднеарифметическое (ответ: Р/R=1, 029; Р/BV=3, 186; Р/СF=1, 186);

б) медианное (ответ: Р/R=0, 8; Р/BV=3, 2; Р/СF=1, 1);

в) модальное (ответ: Р/R=0, 7; Р/СF=0, 9).

Таблица 4.4

Исходные данные

Показатели Мультипликаторы

Цена/Выручка Цена/Балансовая стоимость Цена/Денежный поток

Компания 1 0, 5 1, 2 0, 9

Компания 2 0, 7 3, 4 1, 7

Компания 3 1, 5 5, 6 1, 3

Компания 4 1, 9 3, 2 0, 8

Компания 5 1, 1 1, 9 1, 6

Компания 6 0, 8 4, 2 1, 1

Компания 7 0, 7 2, 8 0, 9

Рекомендации к решению задачи 5.

В процессе реализации методов сравнительного подхода, обычно эксперту крайне сложно найти одну компанию, которая могла бы быть полностью идентичной оцениваемому объекту. Поэтому при оценке специалист вынужден ориентироваться одновременно на значения мультипликаторов нескольких сопоставимых компаний. Для решения этой задачи оценщиком рассчитываются и впоследствии применяются среднеарифметическое, модальное или медианное значения, определяемые на основе результатов по мультипликаторам нескольких компаний-аналогов.

Среднеарифметическое значение – это величина, определяемая как сумма значений выбранного оценщиком мультипликатора по всему списку сопоставимых компаний деленная на количество компаний, входящих в список сопоставимых объектов (статистического ряда).

Модальное значение (мода) – величина, определяется как наиболее часто встречающееся числовое значение в статистическом ряде.

Медианное значение (медиана) – это величина, определяемая на середине ранжированного статистического ряда.

Пример. Рассчитать на основе полученных значений мультипликаторов по группе сопоставимых с оцениваемой компаний (табл. 4.5) среднеарифметическое, модальное и медианное значения.

Таблица 4.5

Исходные данные

Мультипликатор Номер компании аналога и числовое значение мультипликатора

P/R 0, 78 0, 63 0, 49 0, 87 0, 22 0, 91 0, 87

Решение

1) среднеарифметическое для оцениваемой компании по мультипликатору P/R:

;

2) модальное для оцениваемой компании по мультипликатору P/R (табл. 4.6):

Таблица 4.6

Модальное значение для оцениваемой компании
по мультипликатору P/R

Показатели	Номер компании аналога и числовое значение мультипликатора

Числовые значения мультипликатора Р/R (статистический ряд)	0, 78	0, 63	0, 49	0, 87	0, 22	0, 91	0, 87
Модальное значение	0, 87

3) медианное значение для оцениваемой компании по мультипликатору P/R (табл. 4.7):

Таблица 4.7

Медианное значение для оцениваемой компании
по мультипликатору P/R

Показатели	Номер компании аналога и числовое значение мультипликатора
				4, 7
Числовые значения мультипликатора Р/R (ранжированный статистический ряд)	0, 22	0, 49	0, 63	0, 78	0, 87	0, 91
Медианное значение	0, 63÷ 0, 78 или (0, 63+0, 78)/2=0, 71

4.3. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Белых, Л.П. Реструктуризация предприятия: учебное пособие / Л.П. Белых. – Москва: Юнити-Дана, 2015.

2. Григорьева, Т.И. Финансовый анализ для менеджеров: оценка, прогноз: учеб. для бакалавриата и магистратуры / Т.И. Григорьева; Высш. шк. экономики; Нац. исслед. ун-т. – 3-е изд., перераб. и доп. – Москва: Юрайт, 2015. – 486 с.: ил. – (Бакалавр и магистр. Академический курс).

3. Деньги, кредит, банки: учебное пособие для самостоятельной работы студентов / Т.Г. Гурнович, Ю.М. Склярова, Л.А, Латышева [и др.]. – Москва: Издательский Дом «МИРАКЛЬ», 2014.

4. Касьяненко, Т.Г. Оценка стоимости бизнеса: учеб. для академ. бакалавриата / Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховикова; С.-Петерб. гос. экон. ун-т. – Москва: Юрайт, 2015. – 412 с. + 1 эл. опт. диск (CD-ROM). – (Бакалавр. Академический курс).

5. Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» Приказ Минэкономразвития РФ от 20.05.2015 N 297. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http: //www.consultant.ru

6. Царев, В.В. Оценка стоимости бизнеса: теория и методология: учебное пособие / В.В. Царев, А.А. Кантарович. – Москва: Юнити-Дана, 2015.

7. Чеботарев, Н.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учебник для бакалавров / Н.Ф. Чеботарев. – Москва: Дашков и Ко, 2015.

⇐ Предыдущая 1 2 3 456 7 8 9 10 Следующая ⇒