Теории временной структуры процентных ставок

⇐ ПредыдущаяСтр 5 из 27Следующая ⇒

Существуют три наиболее признанные теории, объясняющие форму кривой временной структуры процентных ставок, а именно, теория чистых ожиданий, теория предпочтения ликвидности и теория сегментации рынка.

Теория чистых ожиданий

Теория чистых ожиданий и теория предпочтения ликвидности в качестве главного элемента рассматривают форвардные ставки. В соответствии с теорией чистых ожиданий сегодняшняя форвардная ставка в среднем равна ожидаемой будущей ставке спот для того же периода, для которого рассчитана форвардная ставка. Теория полагает: на рынке присутствует большое число инвесторов, стремящихся получить наибольший уровень доходности и не имеющих предпочтений относительно выбора облигаций с каким-то определенным временем до погашения в рамках некоторого инвестиционного горизонта. Поэтому рост доходности облигации с каким-либо сроком погашения по сравнению с другими облигациями привлечет к ним внимание инвесторов. В результате активной покупки данных облигаций цена их возрастет, и, следовательно, понизится доходность. Поскольку вкладчики одновременно будут продавать другие облигации, чтобы купить более доходные, то цена их упадет, а доходность вырастет. В результате таких действий через некоторое время на рынке установится равновесие. Инвестору будет безразлично, какую облигацию купить, поскольку любая стратегия в такой ситуации принесет ему одинаковую доходность. Если произойдет отклонение в доходности бумаг от состояния равновесия, то вновь начнется активная торговля и через некоторое время равновесие восстановится. Таким образом, в соответствии с теорией чистых ожиданий на рынке устанавливается положение равновесия относительно доходности, которую может получить инвестор, применяя ту или иную стратегию. Чтобы такая ситуация действительно возникла на рынке, форвардная ставка должна быть равна ожидаемой ставке спот.

Проиллюстрируем сказанное на примере. Допустим, инвестиционный горизонт вкладчика составляет 4 года, доходность четырехлетней облигация равна 10%. Вкладчик обеспечит себе доходность из расчета 10% годовых, если купит данную облигацию.

Одновременно он имеет другие варианты стратегий инвестирования:

а) последовательно купить в течение четырех лет четыре годичные облигации;
б) две двухгодичные облигации;
в) одну трехгодичную и одну одногодичную облигации;
г) одну одногодичную и одну трехгодичную облигации.

Все перечисленные стратегии должны принести инвестор одинаковую доходность. В противном случае он предпочтет более доходную менее доходной. Допустим, инвестор решил купить последовательно две двухгодичные облигации. Доходность двухгодичной облигации равна 9%. Чтобы он оказался безразличен к выбору отмеченной стратегии или четырехлетней бумаги, должно выполняться равенство

(1, 1)⁴ = (1, 09 ) ²(1 + r_ф )²

Отсюда двухгодичная форвардная ставка через два года равна:

_____________

√ (1, 1)⁴ / (1, 09 ) ² - 1 = 0, 1101 или 11, 01%

Теория непредвзятых ожиданий утверждает, что в равновесии ожидаемая будущая доходность равна соответствующей форвардной ставке

Еr_{1, 2} = r_{ф1, 2,}

где Еr_{1, 2}– ожидаемая годичная спот- ставка через год от текущего момента;

r_{ф1, 2}- годичная форвардная ставка через год.

Если кривая доходности поднимается вверх, это говорит о том, что по мере увеличения времени форвардные ставка возрастают. Это, в очередь, означает ожидание роста в будущем процентных ставокпо краткосрочным бумагам. Если кривая направлена вниз, то форвардные ставки падают с течением времени. Это говорит о том, что инвесторы ожидают в будущем падения ставок по краткосрочным бумагам. Если кривая доходности параллельна оси абсцисс форвардные ставки и текущие ставки спот по краткосрочным бумагам равны, т.е. инвесторы не ожидаютв будущем изменений ставок по краткосрочным бумагам.

Ожидания изменений спот ставок, прежде всего, связаны с ожиданиями изменений темпов инфляции. Если инвесторы ожидают усиления инфляции, форвардные ставки будут расти, и, наоборот, при ожидании снижения темпов инфляции форвардные ставки будут снижаться.

Для рассматриваемой теории было бы логичным предположить равную вероятность возникновения возрастающих и убывающих временных зависимостей. Однако в действительности, возрастающие временные зависимости встречаются чаще.

Теория предпочтения ликвидности объясняет это явление.

Теория предпочтения ликвидности

Данная теория основывается на наблюдении того факта, что инвесторы заинтересованы преимущественно в приобретении краткосрочных ценных бумаг. Эта тенденция объясняется двумя причинами. Во- первых, инвесторы осознают, что их инвестированные деньги могут им понадобиться раньше, чем ожидалось, а во-вторых, инвестиции в краткосрочные ценные бумаги меньше подвержены риску изменения процентных ставок.

Краткосрочные облигации более привлекательны для инвесторов, поэтому они готовы платить за них дополнительную суммуденег, которая называется премией за ликвидность. В результате доходность краткосрочных бумаг ниже долгосрочных. В свою очередь долгосрочные облигации должны быть более доходными, чтобы инвесторы согласились их приобретать. Это означает, что инвестор получит более высокую доходность, если приобретет долгосрочную бумагу вместо последовательной покупки краткосрочных бумаг в течение того же периода времени. Такая ситуация будет наблюдаться, когда форвардная ставка больше будущей ожидаемой ставки спот для этого же периода.

Еr_{1, 2} > r_{ф1, 2.}(25)

Разница между ними равна премии за ликвидность L_{1, 2}.

r_{ф1, 2}= Еr_{1, 2}+ L_{1, 2}(26)

Заемщики предлагают такую премию при выпуске долгосрочных ценных бумаг, т.к. выпуски ценных бумаг сопровождаются издержками на регистрацию, рекламу, то они сокращаются при выпуске бумаг на длительный срок.

Таким образом, если полагаться на данную теорию для оценки будущих ставок спот, то следует учитывать, что форвардная ставка будет выше ожидаемой ставки спот по краткосрочным бумагам. Каким образом объясняет форму кривой доходности рассматриваемая теория? Если ставки по краткосрочным бумагам ожидаются неизменными, кривая доходности будет плавно подниматься вверх, поскольку по краткосрочным бумагам инвестор уплачивает премию за ликвидность, и, следовательно, доходность долгосрочных бумаг должна быть выше краткосрочных. Некоторый подъем кривой доходности в этом случае связан только с премией за ликвидность. Если кривая круто идет вверх, это происходит вследствие, во-первых, премии за ликвидность и, во-вторых, ожиданий более высокой ставки процента по краткосрочным бумагам в будущем. Если кривая параллельна оси абсцисс или направлена вниз, то это говорит о том, что ожидается падение будущих ставок.

Теория сегментации рынка

Основным положением теории является тезис: рынок облигаций поделен на сегменты, в которых действуют определенные участники. Каждый сегмент представляет собой нишу для каждого участника в силу объективных экономических или законодательных ограничений. На рынке облигаций преобладают крупные институциональные инвесторы, имеющие свои предпочтения. Так, коммерческие банки инвестируют средства большей частью в краткосрочные бумаги, чтобы иметь наиболее ликвидные активы для обслуживания требований по вкладам; страховые организации, страхующие от несчастных случаев, сосредотачивают свое внимание на среднесрочных бумагах; организации, страхующие жизнь, предпочитают долгосрочные инвестиции и т.д. В связи с этим на ставку процента воздействует спрос и предложение финансовых ресурсов в рамках каждого сегмента, а не рынка в целом, т.е. нет прямой взаимосвязи между уровнем кратко-, средне- и долгосрочных ставок. Это, естественно, не означает, что тот или иной инвестор не выходит за рамки своей ниши. В случае более выгодной ситуации в соседнем сегменте инвестор, скорее всего, расширит границы своей ниши, но не намного.

Теория сегментации объясняет форму кривой доходности преимущественно как результат взаимодействия спроса ипредложения облигаций в каждом сегменте, поскольку участники рынка имеют свои временные предпочтения и подвержены определенным законодательным ограничениям. Ожидания будущего развитияконъюнктуры также принимаются во внимание, но в меньшей степени.

Анализ временной зависимости процентных ставок важен для определения текущего набора процентных ставок, который может быть использован для оценки любой ценной бумаги с фиксированным доходом, а также для оценки любого денежного потока. Этот анализ важен тем, что он представляет некоторую информацию о рыночных ожиданиях будущего уровня процентных ставок.

⇐ Предыдущая 1 2 3 456 7 8 9 10 Следующая ⇒