ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Концепция стоимости капитала

Любая коммерческая организации нуждается в источниках денежных средств, для того, чтобы финансировать свою текущую и инвестиционную деятельность. Предприятия получают необходимый для своей деятельности капитал из различных источников: это привлечение денежных средств инвесторов, приобретающих акции и облигации предприятия, средства банков, предоставляющих кредиты, средства контрагентов по сделкам с рассрочкой платежа (лизинг).

Концепция стоимости капитала гласит, чтопрактически не существует бесплатных источников финансирования. При этом мобилизация и обслуживание того или иного источника финансовых ресурсов влечет за собой различные издержки. Во-первых, каждый источник финансирования имеет свою стоимость в виде относительных расходов, которые компания вынуждена нести за пользование им: акционерам необходимо выплачивать дивиденды, банкам и держателям облигаций – проценты; во-вторых, значения стоимости различных источников не являются независимыми.

Концепция агентских отношений

В любой фирме всегда можно обособить группы лиц, заинтересованных в ее деятельности, интересы которых не совпадают и вступают в конфликт.

Большинству крупных предприятий присущ разрыв между функцией владения и функцией управления, т.е. владельцы предприятия не занимаются оперативным управлением, а нанимают для этих целей специалистов – топ-менеджеров. Между ними возникают агентские отношения.

Под агентскими понимаются отношения двух участников, один из которых (принципал) передает другому (агенту) свои функции. Однако интересы владельцев и управляющих совпадают далеко не всегда, особенно в случае выбора между перспективной и сиюминутной прибылью. Понятно, что этот процесс не может не сопровождаться определенными противоречиями между основными действующими лицами – собственниками и менеджерами (точнее, топ-менеджерами).

В интересах собственников (акционеров), чтобы выплачивались дивиденды и росли цены акций. Поскольку, как правило, менеджеры крупных фирм владеют лишь небольшим процентом их акций, по мнению многих специалистов, они проявляют особый интерес к высоким окладам и привилегиям, а также щедро жертвуют средства корпораций благотворительным организациям, которым они покровительствуют, поскольку большая часть этих расходов ложится на прочих акционеров.

Помимо конфликта между акционерами и менеджерами существует возможность агентского конфликта — между акционерами и кредиторами. Кредиторы имеют право на часть доходов фирмы (в размере процентов и выплат в счет погашения основного долга), а также на активы фирмы в случае ее банкротства. Однако контроль решений, от которых зависят рентабельность и рисковость активов фирмы, осуществляют акционеры, действующие через менеджеров фирмы. Кредиторы ссужают средства фирме под ставку процентов, величина которой зависит от:

1) рисковости имеющихся у фирмы активов;

2) ожидаемой рисковости будущих дополнительных активов;

3) существующей структуры капитала фирмы;

4) ожидаемых будущих решений, затрагивающих структуру капитала фирмы.

Акционеры, действующие через менеджеров, могут заставить фирму взяться за реализацию нового крупного проекта, уровень риска по которому выше ожидавшегося кредиторами фирмы. Если это рисковое вложение капитала окажется успешным, все его выгоды достанутся акционерам фирмы, поскольку доходы кредиторов являются фиксированными и соответствуют первоначальному, более низкому уровню риска. Однако в случае неудачи проекта держателям облигаций придется взять на себя часть убытков. С точки зрения акционеров такие капиталовложения представляют собой беспроигрышную игру в «вершки и корешки», что, очевидно, не может устраивать кредиторов.

Менеджеры могут увеличить долю заемных средств фирмы, стремясь повысить доход на акционерный капитал. Если старые долговые обязательства не имеют приоритета по отношению к новым, их ценность снизится, поскольку на денежные потоки и активы фирмы будет притязать большее число кредиторов. В обоих случаях — и при осуществлении рисковых проектов, и при увеличении задолженности — акционеры фирмы получают выгоду за счет кредиторов фирмы.

Если кредиторы установят, что менеджеры пытаются увеличить богатство акционеров за их счет, они либо откажутся от дальнейшего ведения дел с этой фирмой, либо станут взимать с нее проценты выше обычных — в качестве компенсации за риск возможной эксплуатации. Таким образом, фирма, которая ведет нечестную игру со своими кредиторами, либо лишается доступа на рынок заемного капитала, либо сталкивается с высокими ставками процентов по кредитам и другими ограничениями; обе эти перспективы чреваты ущербом для акционеров.

Менеджеры являются агентами и акционеров, и кредиторов фирм, и должны соблюдать баланс между интересами этих двух групп держателей ценных бумаг. Аналогичным образом действия менеджеров, наносящие ущерб другим заинтересованным лицам (stakeholders) — работникам, клиентам, поставщикам и общественности, в силу существующих ограничений и санкций, в конечном счете, нанесут ущерб акционерам фирмы.

Таким образом, менеджеры, желающие наилучшим образом служить интересам акционеров, должны честно относиться ко всем сторонам, чье экономическое положение затрагивают принимаемые ими решения. Собственники предприятия пытаются ограничить возможность нежелательных действий управляющих и при этом несут определенные издержки, которые называются агентскими. Примером могут служить затраты на аудит.

Концепция альтернативных затрат

Эта концепция называемая также концепцией затрат упущенных возможностей, состоит в том, что принятие любого решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта, который мог бы принести определенный доход. Этот упущенный доход по возможности необходимо учитывать при принятии решений. Например, организация и поддержание любой системы контроля стоит определенных денег, т. е. налицо затраты, которых, в принципе, можно избежать; с другой стороны, отсутствие систематизированного контроля может привести к гораздо большим потерям. Не случайно в крупных фирмах всегда предусматривается создание службы внутреннего аудита, которая затратна по определению, не приносит прямого дохода, однако минимизирует прямые и косвенные потери от некачественного исполнения различными подразделениями своих функций.

Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта.

Концепция предполагает, что компания, однажды возникнув, будет существовать вечно, что у нее нет намерения внезапно свернуть работу, а потому ее инвесторы и кредиторы могут полагать, что обязательства фирмой будут исполняться. Неявно подразумевается, что речь идет о так называемых нормальных условиях функционирования фирмы, которые могут быть нарушены только форс-мажорными обстоятельствами.

Как и многие положения в экономике, непрерывность деятельности фирмы не следует понимать буквально, поскольку, как известно, все имеет свое начало и свой конец. Поэтому любая фирма когда-нибудь будет либо ликвидирована, либо трансформирована в другую. Однако в данном случае речь идет о нормальности ведения бизнеса. Учреждая фирму, ее собственники надеются на долгосрочное эффективное функционирование.

Эта концепция служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг, дает возможность использовать фундаменталистский подход для оценки финансовых активов и принцип исторических цен при составлении бухгалтерской отчетности, снизить транзакционные затраты и др.

Стоимость капитала

Общая стоимость капитала предприятия складывается из стоимостей его отдельных компонент. На практике основная сложность заключается в определении стоимости отдельных компонент капитала, полученных из соответствующих источников. Для некоторых источников эту стоимость можно получить достаточно легко, для большинства других это сделать достаточно трудно, более того точное исчисление стоимости некоторых источников не представляется возможным. Однако, несмотря на существование значительных трудностей, даже приблизительное знание стоимости капитала и его отдельных компонент необходимо финансовому менеджеру для оценки эффективности деятельности, принятия как инвестиционных, так и других видов управленческих решений.

Основные источники капитала:

Рынок кредитов;

Рынок облигаций;

Финансовый лизинг;

Рынок привилегированных акций;

Рынок обыкновенных акций;

Нераспределенная прибыль.

Каждый из этих источников имеет разную стоимость денежных ресурсов

⇐ Предыдущая 1 2 3 4 567 8 9 10 Следующая ⇒