Производные финансовые инструменты

⇐ ПредыдущаяСтр 7 из 33Следующая ⇒

К производным относятся финансовые инструменты, предусматривающие возможность покупки (продажи) права на приобретение (поставку) базисного актива или получение (выплату) дохода, связанного с изменением некоторой характеристики этого актива. Таким образом, в отличие от первичного финансового инструмента дериватив не подразумевает предопределенной операции непосредственно с базисным активом – эта операция лишь возможна, причем она будет иметь место только при стечении определенных обстоятельств. С помощью деривативов продаются не собственно активы, а права на операции с ними или получение соответствующего дохода.

Производный финансовый инструмент имеет два основных признака «производности».

1) в основе подобного инструмента всегда лежит некий базисный актив – товар, акция, облигация, вексель, валюта, фондовый индекс и др.

2) его цена, чаще всего, определяется на основе цены базисного актива.

Поскольку базисный актив – это некоторый рыночный товар или характеристика рынка, цена производного финансового инструмента постоянно варьирует. Именно последним предопределяется то обстоятельство, что эти инструменты могут выступать в роли самостоятельных объектов рыночных отношений, т.е. служить объектами купли-продажи. Иными словами, любой дериватив всегда несет в себе несколько потенциальных возможностей, как раз и предопределяющих его привлекательность с позиции, как эмитента, так и любых участников рынка.

В основе многих финансовых инструментов и операций лежат ценные бумаги.

Ценная бумага – это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. К имеющим хождение на территории России ценным бумагам, непосредственно затрагивающим деятельность подавляющего большинства коммерческих организаций, относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Как отмечалось выше, появление современных финансовых инструментов (деривативов) было обусловлено, главным образом, хеджерскими и спекулятивными устремлениями участников рынка.

Спекулирование представляет собой вложение средств и высокорисковые финансовые активы, когда высок риск потери, но, вместе с тем, существует устраивающая инвестора вероятность получения сверхдоходности. Как правило, операции спекулятивного характера являются краткосрочными, а риск возможной потери минимизируют с помощью хеджирования. В принципе, любая схема управления финансами, позволяющая исключить или минимизировать степень риска, может быть названа хеджированием. В более строгом смысле под хеджированием понимают операцию купли-продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой полностью или частично компенсируют потери от изменения стоимости хеджируемого объекта (актива, обязательства, сделки) или олицетворяемого с ним денежного потока. По мере развития финансовых инструментов выяснилось, что их можно с успехом использовать не только на срочных рынках, но и на рынках капитала, а также в текущей деятельности.

Один из возможных вариантов классификации производных финансовых инструментов приведен на рис. 3.2.

Рисунок 3.2 – Классификация производных финансовых инструментов

Среди наиболее популярных инструментов выделяют форвардные и фьючерсные контракты, опционы, процентные и валютные свопы и др.

Форвардные и фьючерсные контракты представляют собой соглашения о купле-продаже товара или финансового инструмента с поставкой и расчетом в будущем. Контракт обычно стандартизирован по количеству и качеству товара и подразумевает следующие действия:

а) продавец обязан поставить в определенное место и срок определенное количество товара или финансовых инструментов;

б) после доставки товара покупатель обязан заплатить заранее обусловленную (в момент заключения контракта) цену.

Таким образом, с помощью подобных контрактов путем фиксации цен хеджируются ценовые риски в конкретной сделке. Некоторые виды контрактов, являясь ценными бумагами, могут неоднократно перепродаваться на бирже вплоть до определенного срока до момента их исполнения.

Существуют и такие контракты, по которым обязательства могут быть выполнены не путем непосредственной поставки или приемки товаров или финансовых инструментов, а путем получения или выплаты разницы в ценах фьючерсного и наличного рынков. Иными словами, владелец форвардного или фьючерсного контракта имеет право:

а) купить или продать базисный актив в соответствии с оговоренными в контракте условиями;

б) получить доход в связи с изменением цен на базисный актив.

Предметом торга в такого рода контрактах является цена, а термины «продажа» или «покупка» контракта являются условными и означают только позицию продавца (так называемую короткую позицию», подразумевающую обязанность продать, доставить товар) или позицию покупателя (так называемую «длинную позицию», подразумевающую обязанность купить товар).

До наступления срока исполнения контракта любой из его участников может заключить сделку с принятием противоположных обязательств, т. е. купить (продать) такое же количество этих же контрактов на тот же самый срок. Принятие на себя двух противоположных контрактов взаимопогашает их, освобождая тем самым данного участника от их исполнения.

В мировой практике форвардные контракты чаще всего используются в операциях с валютами и процентными ставками.

Форвардный контракт – это сделка, обязательная для исполнения. Учитывая то, что она заключается на условиях, которые в момент исполнения сделки могут стать невыгодными или даже катастрофичными для одного из его участников, вполне естественным является стремление сделать условия договора более гибкими, а саму сделку менее рискованной. Этим объясняет появление форвардных контрактов с включенными в них опционами (правом выбора). Наиболее распространенные в практике типы подобных форвардов:

· форвардный контракт с несколькими датами возможного исполнения или определенным временным периодом, в течение которого контрагент может потребовать исполнения обязательств;

· форвардный контракт с ценой (ценами) прерывания. Контракт подобного типа дает возможность его досрочного исполнения при достижении зафиксированной в нем цены прерывания;

· форвардный контракт с диапазоном возможных цен исполнения. В день заключения сделки согласовывается диапазон цен исполнения. В день исполнения контракта спотовая цена базового актива сравнивается с этим диапазоном. Если она выше максимальной цены диапазона, то контракт исполняется по максимальной цене, если ниже – то по минимальной цене. В случае, когда спотовая цена лежит в пределах установленного диапазона, то контракт исполняется по действующей спот-цене;

· форвардный контракт с правом его отмены и заключения нового форвардного контракта;

· форвардный контракт с правом аннулирования.

В известном смысле фьючерсы являются развитием идеи форвардных контрактов. В зависимости от вида базисного актива фьючерсы подразделяются на финансовые (базисный актив – процентная ставка, валюта, облигация, акция, фондовый индекс) и товарные (базисный актив – пшеница, золото, нефть и т. п.). В сравнении с форвардными контрактами фьючерсы имеют ряд отличительных черт.

1. Форвардный и фьючерсный контракты по своей природе относятся к твердым сделкам, т.е. каждый из них обязателен для исполнения. Однако цели, преследуемые сторонами при заключении контракта того или иного типа, могут существенно различаться.

Форвардный контракт чаще всего заключается с целью реальной продажи или покупки базисного актива и страхует как поставщика, так и покупателя от возможного изменения цен. Хотя оценки сторон в отношении ценовой динамики субъективны и могут быть различными, их объединяет, прежде всего, желание иметь предсказуемую ситуацию. Форварду в большей степени свойствен характер хеджирования, фьючерсу – оттенок спекулятивности, поскольку нередко важна не собственно продажа или покупка базисного актива, а получение выигрыша от изменения цен.

2. Форвардные контракты специфицированы, фьючерсные – стандартизованы. Иными словами, любой форвардный контракт составляется в соответствии со специфическими потребностями конкретных клиентов. Поэтому форвардные контракты являются в основном объектами внебиржевой торговли, а фьючерсные – торгуются на фьючерсных биржах.

3. Твердых гарантий обязательного исполнения форвардного контракта не существует. Если изменение цен будет существенным, поставщик товара может отказаться от поставки даже под угрозой выплаты крупных штрафных санкций. Таким образом, подобные контракты в немалой степени базируются на доверительном отношении контрагентов друг к другу, их профессиональной честности и платежеспособности.

4. Форвардный контракт «привязан» к точной дате, а фьючерсный – к месяцу исполнения. Это означает, что поставка товара или финансового инструмента может быть сделана поставщиком по его усмотрению в любой день месяца, указанного в контракте.

5. Поскольку фьючерсных контрактов, а также участников операций обычно много, конкретные продавцы и покупатели, как правило, не привязаны друг к другу. Это означает, что когда какой-то поставщик будет готов исполнить контракт и сообщает об этом в клиринговую (биржевую) палату биржи, организующую исполнение фьючерсов, последняя случайным образом выбирает покупателя из всех покупателей, ожидающих исполнения контракта, и уведомляет его о грядущей в течение ближайших дней поставке товара.

6. В отличие от форвардных контрактов, которые обычно продаются на внебиржевом рынке, фьючерсы свободно обращаются на фьючерсных биржах, т. е. существует постоянный ликвидный рынок этих ценных бумаг. Поэтому при необходимости продавец всегда может отрегулировать собственные обязательства по поставке товаров или финансовых инструментов путем выкупа своих фьючерсов.

Функционирование фьючерсного рынка и его финансовая надежность обеспечиваются системой клиринга, в рамках которой осуществляется учет участников торговли, контроль состояния счетов участников и внесения ими гарантийных средств, расчет размера выигрышей и проигрышей от участия в торгах. Все сделки оформляются через клиринговую (расчетную) палату, которая становится третьей стороной сделки. Тем самым продавец и покупатель освобождаются от обязательств непосредственно друг перед другом, а для каждого из них возникают обязательства перед клиринговой палатой. Палата выполняет роль гаранта для тех, кто не ликвидировал своих обязательств к сроку их исполнения.

Таким образом, правовой основой операций с контрактами являются договоры, связывающие участников рынка с клиринговой палатой и биржей; их финансовой основой – денежные средства или их эквиваленты, вносимые участниками в форме залога.

7. Главной отличительной чертой фьючерсов является то, что изменение цен по товарам и финансовым инструментам, указанным в контрактах, осуществляется ежедневно в течение всего периода до момента их исполнения. Это означает, что между продавцами, покупателями и клиринговой палатой постоянно циркулируют денежные потоки.

Основная причина организации таких постоянных взаимных платежей заключается в том, чтобы в определенной степени предотвратить искушение одного из контрагентов разорвать контракт в силу каких-то причин, например резкого изменения цен (таблица 3.1).

Фьючерсом (фьючерсным контрактом) называется биржевой срочный инструмент, покупатель которого в день исполнения обязан купить базовый актив по цене заключения сделки, а продавец обязан продать базовый актив по цене, установленной в день заключения сделки.

Таблица 3.1 – Основные различия форвардов и фьючерсов

Характеристики контракта	Фьючерс	Форвард
Базовый актив	Ограниченный набор первичных активов, определяемый уровнем развития биржевой торговли товарными и фондовыми активами	Может заключаться на любой базовый актив, независимо от его ликвидности
Количество базового актива по контракту	Стандартное. Устанавливается биржей. Количество базового актива может регулироваться только количеством контрактов, выраженным целым числом	Устанавливается соглашением сторон в зависимости от потребностей покупателя и возможностей продавца
Качество актива	Стандартное. Устанавливается биржевой спецификацией	Определяется конкретными запросами покупателя
Условия поставки	В формах, установленных биржей. Чаще всего условиями фьючерсных контрактов поставка товара не предусмотрена	Базовый актив поставляется обязательно
Дата поставки	Дата исполнения устанавливается биржей - в определенные дни	Определяется соглашением сторон и может быть любой
Рынок (ликвидность)	Обращаются на биржах, ликвидность зависит от базового актива	Внебиржевой инструмент, обращение ограничено
Депозитная маржа (гарантийный залог)	Вносится в расчетную палату биржи. Маржа ежедневно корректируется по рынку с предъявлением требований внести дополнительную сумму, если это необходимо	Гарантийный залог не требуется
Риск	Исполнение и все расчеты по контракту гарантируются биржей	Присутствуют все виды рисков, свойственные любой торговой сделке
Степень регулирования	Регулируется биржей и государственными органами, осуществляющими контроль за биржей	Уровень регулирования, свойственный любой торговой сделки

Основные черты фьючерсных контрактов были названы при рассмотрении форвардов. Они сводятся к следующему:

· фьючерсы – это биржевой инструмент, создаваемый конкретной биржей и обращающийся только на ней;

· все параметры фьючерсов, кроме цены, унифицированы: они имеют стандартную стоимость, стандартный размер, стандартные свойства товара (если именно товар является базовым активом), стандартный срок исполнения, стандартные условия досрочного прекращения обязательств;

· поскольку фьючерсы – это инструмент, созданный биржей, именно она гарантирует исполнение всех обязательств по контрактам.

Покупка фьючерсного контракта на 50000? означает, что именно такую сумму покупатель контракта обязан принять, а продавец поставить в определенный срок. Если покупателю нужно приобрести 100000?, то он может купить 2 контракта. Нецелое число контрактов приобрести невозможно.

Гарантия исполнения обязательств по фьючерсам обеспечивается за счет формирования биржей страхового и резервного фондов, а также за счет так называемого гарантийного залога – денежных средств, которые вносятся покупателями и продавцами при заключении сделки. Кроме того, для каждого покупателя контракта биржа обязуется стать продавцом, а для каждого продавца контракта – покупателем, благодаря чему участники фьючерсной сделки в любой момент времени до срока исполнения контракта могут ликвидировать свои обязательства по контракту путем заключения сделки, противоположной ранее заключенной.

Если инвестор купил августовский контракт на золото на Нью-Йоркской товарной бирже (COMEX), он может возместить это обязательство продажей августовского контракта на золото на той же бирже. Досрочное закрытие обязательств по осуществлению или принятию поставки товара ликвидацией позиции называется возмещением, или оффсетной сделкой.

Многообразие фьючерсов предопределено широким разнообразием базовых активов, лежащих в их основе.

Товарные фьючерсы. Распространены в странах, имеющих развитые биржевые рынки товаров. Несмотря на то, что именно сделки с отсрочкой поставки товара положили начало развитию фьючерсных рынков, товарные фьючерсы сегодня не занимают лидирующего положения в структуре мирового фьючерсного рынка: на их долю приходится от 25 до 30% общего количества контрактов, приобретаемых на ведущих биржах мира.

В международном масштабе наиболее популярными являются фьючерсы на нефть, металлы (золото, серебро, платина, медь, палладиум), кофе, пшеницу. На национальных биржах фьючерсные сделки совершаются с такими традиционно биржевыми товарами, как домашний скот, мясо, соя, кукуруза, молоко, масло, какао, сахар, хлопок, газ и т.д.

Фьючерсы на акции. Фьючерсы этого типа создаются на основе акций, имеющих высокую ликвидность. Это свойство базового актива особенно важно для тех контрактов, которые должны завершиться его поставкой. В момент совершения сделки по фьючерсу у покупателя возникает обязанность принять в день завершения контракта определенное количество акций по цене исполнения, а у продавца – обязанность поставить эти акции покупателю фьючерса.

Фьючерсы на иностранную валюту. Выбор базовых активов для валютных фьючерсов зависит от роли иностранных валют в национальной экономике той или иной страны, от уровня экономических связей с другими странами. Например, на Чикагской товарной бирже (CME) котируются фьючерсы на 13 валют, в том числе канадский и австралийский доллар, британский фунт стерлингов, японскую иену и даже российский рубль.

В России на биржах торгуются фьючерсные контракты только на американский доллар и евро, сделки с остальными валютами совершаются на спотовом рынке либо на внебиржевом в форме форвардов.

Потребность во фьючерсных и форвардных сделках с валютами очень часто испытывают импортеры, которые планируют в будущем расчеты со своими зарубежными партнерами и уверены, что спотовый курс валюты на момент расчетов будет выше цены исполнения по фьючерсу, который можно приобрести сегодня.

Покупатель фьючерса страхует себя от риска повышения курса валюты. Возникает вопрос: какая может быть выгода от этой сделки для продавца фьючерса, если он тоже уверен в росте курса валюты? Если бы и покупатель, и продавец одинаково оценивали этот рост, сделка бы не состоялась. Однако она становится возможной благодаря разной оценке участниками биржевых торгов степени роста курса. Продавец, как и покупатель, знает, что через несколько месяцев доллар будет стоить дороже, но предполагает, что он будет стоить не 31, 75 руб. (котировка фьючерса), а 31, 70 руб. Продавая фьючерс, он надеется, что в момент его исполнения на спотовом рынке можно будет купить доллары за 31, 70 руб. и поставить определенное их количество покупателю фьючерса по цене 31, 75 руб., получив тем самым выгоду.

Процентные фьючерсы. Процентными фьючерсами называют фьючерсные контракты на процентные ставки и ценные бумаги с фиксированным доходом, так как их цена во многом зависит от текущих и прогнозируемых процентных ставок. Базовым активом фьючерсов данного типа являются векселя и облигации с разными сроками погашения, а также ставка LIBOR, Fed Fund Turn Rate (процентная ставка Федеральной резервной системы США) и т.п.

Если в данный момент трехмесячные беспроцентные векселя котируются по цене 98, 10, а фьючерсы на такие же векселя с исполнением через полгода продаются и покупаются по цене 96, 5, это означает, что рынок ожидает повышения процентных ставок до 14, 19% годовых (3, 5/90*365 = 14, 19%).

Ожидаемые рынком процентные ставки называются форвардными ставками. Они отражают представления инвесторов о будущих спотовых ставках.

В настоящее время фьючерсы на долговые инструменты (в первую очередь на государственные ценные бумаги) играют доминирующую роль на мировом рынке срочных инструментов: они составляют более половины всех заключаемых на биржах фьючерсных контрактов.

Фьючерсы на фондовые индексы. Данный финансовый инструмент отражает мнение рынка о направлении движения цен на акции в будущем. Базовым активом для фьючерсов этого типа служат наиболее популярные в профессиональной среде фондовые индексы.

В Америке это DowJones, Standard & Poors 500 и Nasdaq. Фьючерсы на DJ торгуются на CBOT (Chicago Board of Trade – Чикагская торговая палата), S& P500 иNasdaq – на CME (Chicago Mercantile Exchange – Чикагская товарная биржа). Торговля ими ведется практически круглые сутки с небольшими перерывами: когда закрыты американские биржи, к торговле через электронные системы подключается Европа.

Ценовая динамика фьючерсов на американские фондовые индексы зачастую создает соответствующее настроение на рынке акций как в самих США, так и в других странах. В целом в США производные финансовые инструменты созданы на 19 фондовых индексов. Набор подобных инструментов в других странах гораздо скромнее. В России, например, только три индекса лежат в основе биржевых фьючерсных контрактов: инвестиционные индексы RUIX, RUIX-OIL, торгуемые в РТС, а также фондовый индекс ММВБ-10.

Как видно из перечисленных выше типов фьючерсов, далеко не всякий базовый актив может быть поставлен для исполнения контракта. Физически невозможно, например, поставить фондовый индекс или ставку LIBOR, являющиеся абстрактными величинами. По этой причине фьючерсы подразделяются на поставочные и расчетные.

Поставочные фьючерсы обязывают их продавца в день исполнения контракта рассчитаться с покупателем путем поставки базового актива. В принципе к такому типу фьючерсов могут относиться все товарные, валютные фьючерсы, а также фьючерсы на акции. Однако биржи дают возможность закрывать открытые по фьючерсам позиции в течение всего периода до дня их исполнения, благодаря чему практически все фьючерсы завершаются путем открытия противоположных позиций. По некоторым оценкам, лишь 3% фьючерсных контрактов заканчиваются поставкой базового актива.

Расчетные фьючерсы. Контракты по таким фьючерсам завершаются денежными расчетами: зачислением на счет или списанием со счета суммы, составляющей выигрыш или проигрыш по контракту. Большинство фьючерсов относятся именно к этому типу, даже если характер базового актива позволяет завершить контракт поставкой товара. Расчетные фьючерсы более удобны как для самих участников торгов, так и для биржи.

К какому типу – расчетному или поставочному – относится тот или иной фьючерсный контракт, определяется биржей в контрактной спецификации.

Каждый фьючерсный контракт имеет свою спецификацию – стандарты, которые разрабатываются биржей и наиболее полно характеризуют тот или иной контракт. Примеры основных спецификаций некоторых фьючерсов приведены в таблице 3.2.

Размер залоговых требований устанавливается биржей и является переменной величиной (зависит от ситуации на рынке). Например, к 1 августа 2002 г. гарантийный залог по фьючерсам на акции «Газпрома» со сроком исполнения 16.09.2002 г. был снижен до 534 руб., а лимит цен до ±267 пунктов (0, 267 руб.).

Игрок заключает фьючерсный контракт на продажу без покрытия акций по цене 500 руб. за акцию.

Если на дату реализации контракта курс акций снизится до 300 руб., то игрок выкупает акции и получает прибыль 500 - 300 = 200 руб. на акцию.

Если на дату реализации контракта курс акций поднимется до 800 руб., то убыток игрока равен 800 - 500 = 300 руб. на акцию.

Paзумеется, в реальности сделки с финансовыми инструментами сложнее и многообразнее по сравнению с приведенными описаниями. Они имеют целый ряд особенностей и нюансов, которые можно постичь исключительно на практике.

Фьючерсная торговля в достаточной степени является рисковым мероприятием, поэтому чаще всего в ней участвуют партнеры, работающие друг с другом в течение многих лет и в определенной степени доверяющие друг другу. Наибольшее распространение фьючерсные контракты получили в торговле сельскохозяйственной продукцией, металлом, нефтепродуктами и финансовыми инструментами.

Опционы являются одним из самых распространенных финансовых инструментов рыночной экономики. В известном смысле опционы представляют собой развитие идеи фьючерсов. Но в отличие фьючерсных и форвардных контрактов опцион не предусматривает обязательности продажи или покупки базисного актива, которая при неблагоприятных условиях (ошибочные прогнозы, изменение общей конъюнктуры и др.) может привести к существенным прямым или косвенным потерям одной из сторон.

При операциях с фьючерсом, даже если не предполагается поставка (покупка) базисного актива, изменение его цены ежедневно отражается на денежных потоках, связывающих покупателей и продавцов, поэтому потери (доходы) от операций с подобными инструментами, в принципе, могут быть значимо высокими. Принципиально иная ситуация имеет место при операциях с опционами, которые дают возможность ограничить величину возможных потерь.

Таблица 3.2 – Примеры спецификаций фьючерсных контрактов

Показатель	Russian ruble	Обыкновенные акции ОАО «Газпром»	Japanese Long-term government bond
Наименование биржи	CME (Чикагская товарная биржа)	FORTS (Биржа фьючерсов и опционов РТС)	TSE (Токийская фондовая биржа)
Базовый актив Eligible issues	российский рубль (RU)	обыкновенные акции ОАО «Газпром»	10-летние правительственные облигации с доходностью 6%
Размер контракта Trading unit	RU 2 500 000	1000 акций	кол-во облигаций, равное 100 млн. иен по номинальной стоимости
Гарантийный залог Performance margin	$ 2250	2080 руб.	цена контракта х 2%
Лимит цен (± к цене закрытия предыдущей торговой сессии) Daily price limit	отсутствует	±1040 пунктов = 1, 04 руб.	± 2 иены
Срок обращения (месяц исполнения) Contract months	год (март, июнь, сентябрь, декабрь)	квартал (март, июнь, сентябрь, декабрь)	квартал (март, июнь, сентябрь, декабрь)
Последний день обращения Last trading day	15-й календарный день контрактного месяца	последний рабочий день, предшествующий 15-му числу контрактного месяца	за 9 рабочих дней до даты расчета (расчеты на 20-й день контрактного мес.)
День исполнения Settlement date – для расчетных, Deliverydate – для поставочных фьючерсов	следующий за последним днем обращения биржевой день	следующий за последним днем обращения биржевой день	20-й календарный день контрактного месяца

В наиболее общем смысле опцион (право выбора) представляет собой контракт, заключенный между двумя сторонами, одна из которых выписывает и продает опцион, а вторая приобретает его и получает тем самым право в течение оговоренного в условиях опциона; срока:

а) исполнить контракт, т. е. либо купить по фиксированной цене определенное количество базисных активов у лица, выписавшего опцион – опцион на покупку, либо продать их ему – опцион на продажу;

б) отказаться от исполнения контракта;

в) продать контракт другому лицу до истечения срока его действия.

Лицо, приобретающее вытекающие из опциона права, называется покупателем опциона или его держателем, а лицо, принимающее на себя соответствующие обязательства, – продавцом (эмитентом, надписателем) опциона. Опцион, дающий право купить, носит название колл-опциона, или опциона покупателя (call option); опцион, дающий право продать, называется пут-опционом, или опционом продавца (put option). Сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу, т. е. лицу, выписавшему опцион, называется ценой опциона (option price); эта сумма не возвращается независимо от того, воспользуется покупатель приобретенным правом или нет. Цена базисного актива, указанная в опционном контракте, по которой его владелец может продать (купить) актив, называется ценой исполнения (exercise, или striking, price). Актив, лежащий в основе опциона, называется базисным. В качестве базисных активов могут выступать любые товары или финансовые инструменты. В большинстве случаев опционы стандартизованы по своим характеристикам; например, чаще всего базисные активы продаются лотами – так, акции можно обычно купить в виде лота (пакета) в размере 100 штук.

Подчеркнем, что особенностью опциона является то обстоятельство, что в результате операции покупатель приобретает " не собственно финансовые инструменты (акции, облигации) или товары, а лишь право на их покупку (продажу).

Существуют различные классификации опционов. В частности, в зависимости от намерения исполнить поставку базисного актива опционы подразделяются на два типа – с физической поставкой и с наличными расчетами. В первом случае владелец опциона имеет право физически получить базисный актив (в случае колл-опциона) или продать его (в случае пут-опциона); во втором случае речь идет только о получении платежа в виде разницы между текущей ценой базисного актива и ценой исполнения. В случае колл-опциона его держатель воспользуется своим правом получить разницу, если текущая цена базисного актива превышает цену исполнения; в случае пут-опциона – наоборот, когда текущая цена меньше цены исполнения.

В зависимости от вида базисного актива существует несколько разновидностей опционов: на корпоративные ценные бумаги, на фондовые индексы, на государственные долговые обязательства, на иностранную валюту, на товары, на фьючерсные контракты.

С точки зрения сроков исполнения принято различать два типа опционов:

а) европейский, когда контракт дает право купить или продать базисные активы по фиксированной цене только в определенный день (expiration date);

б) американский, дающий право покупки или продажи в любой день вплоть до оговоренной в контракте даты (именно эти опционы доминируют в мировой практике).

В том случае, если лицо, выписывающее опцион, владеет оговоренным в нем количеством базисных активов, опцион называется покрытым (covered), если такого обеспечения опциона нет, он называется непокрытым (uncovered). Выписка непокрытого опциона более рискована; избежать риска можно путем одновременной продажи и покупки колл- и пут-опционов.

Необходимо подчеркнуть, что опционные контракты носят очевидный характер спекулятивности и не имеют непосредственного отношения к деятельности конкретной фирмы по увеличению источников ее финансирования. Доход от операций с подобными инструментами получают брокерские компании, занимающиеся операциями с ценными бумагами. Очевидна общая стратегия поведения покупателей и продавцов в такого рода операциях — каждый из них стремится извлечь выгоду от возможного изменения курсовой стоимости акций; у кого точнее прогноз, тот и получает выгоду. При этом:

• держатели колл-опциона и эмитенты пут-опциона играют на повышение цен (иными словами, они полагают, что рыночный курс актива в будущем возрастет);

• держатели пут-опциона и эмитенты колл-опциона исходят из прогноза о возможном понижении цен.

Помимо колл- и пут-опционов краткосрочного, спекулятивного характера в мировой практике известны и некоторые специальные виды опционных контрактов, в частности право на льготную покупку акций компании и варрант. Именно эти опционы имеют определенную значимость при принятии некоторых решений долгосрочного инвестиционного характера.

В зависимости от базового актива опционы подразделяются на те же типы, что и фьючерсы (см. предыдущий раздел). Следует отметить, однако, что на акции, как правило, создаются опционы, а не фьючерсы.

Как отмечалось выше, приобретение опциона дает его владельцу право купить или право продать базовый актив.

Опцион колл (call option) – контракт, который дает покупателю право купить товар по оговоренной цене в течение определенного временного интервала или в установленный контрактом день. Продавец получает деньги (премию) за продажу этого права. Контракт обязывает продавца поставить товар, если покупатель использует свое право на покупку.

Опцион пут (put option) – контракт, дающий его владельцу право продать товар по установленный цене в течение определенного срока или в строго определенный день. «Пут» приобретается в ожидании падения цен.

Для любого срочного контракта, в том числе для опциона, крайне важным является, в какой срок или дату может быть исполнен контракт. В мировой практике сложилось два типа опционов:

· американский опцион – позволяет исполнить контракт в любой день до истечения срока его действия;

· английский опцион – его исполнение возможно лишь в определенный день, установленный контрактом.

Биржами во всем мире чаще используются опционы американского типа как инструменты, отличающиеся большей гибкостью. Действительно, цены исполнения контракта спотовый рынок может достичь быстрее, чем это определено контрактом. И чтобы избежать потерь, владельцу опциона выгоднее закрыть контракт до его истечения.

Подобно фьючерсам, опционы могут завершаться поставкой актива либо обычными расчетами.

Если инвестор после изучения текущего состояния фондового рынка и других экономических и корпоративных факторов предполагает, что цена акций компании «А» в ближайшие три месяца должна вырасти, он может купить акции этой компании, но может приобрести и опцион на покупку акций. Допустим, текущая цена акций составляет $15 и инвестор может купить 100 акций, заплатив за этот пакет $1500. В то же время он может приобрести трехмесячный опцион на покупку 100 акций с ценой исполнения $18 за каждую акцию. При покупке опциона инвестор должен заплатить продавцу определенную премию, допустим, $3. Таким образом, право приобретения акций ему обойдется в $300, т.е. в три раза меньше, чем стоимость пакета акций в данный момент.

Сравним, какую доходность по операциям с ценными бумагами получит инвестор, если его прогнозы сбудутся и через полгода цена акций на бирже достигнет $23 (таблица 3.3).

Таблица 3.3 – Сравнительная характеристика сделок

Сделка	Доход	Доходность
Покупка акций	(23х100) – (15х100) = 800 USD	800/1500 х 100% = 53, 33%; годовая 106, 9%
Покупка опциона	(23х100) – (18х100) – 300 = 200 USD	200/300 х 100% = 66, 67%; годовая 133, 6%

В случае если прогнозы не оправдаются, убытки инвестора от покупки опциона будут ограничены величиной премии, которую он заплатил продавцу, в то время как убытки от покупки акций ничем не ограничены: они могут быть как меньше, так и больше убытков от операции с опционом.

Опционы, как правило, являются биржевым инструментом. Однако они могут обращаться и на внебиржевом рынке. Внебиржевые опционы называются дилерскими. Их отличие состоит в том, что они эмитируются не биржей, а конкретным юридическим лицом, которое и гарантирует исполнение опциона. Примером дилерских опционов являются торговые опционы на золото. Субъектами сделок здесь выступают золотодобывающие предприятия, промышленные потребители и крупные дилеры. Сделки с такими опционами отличаются большими объемами и более продолжительными сроками действия. Назначением таких опционов является сглаживание ценовых рисков производителей и потребителей металла, то есть не спекулятивный мотив, а хеджирование (страхование) участников процесса.

Спецификация опционов несколько отличается от состава стандартных условий фьючерсных контрактов (таблица 3.4).

Таблица 3.4 – Примеры спецификаций опционных контрактов

⇐ Предыдущая 2 3 4 5 678 9 10 11 Следующая ⇒